20251023-华源证券-煤炭2025年三季度业绩前瞻_查超产_改善供需煤价反弹或助Q3业绩环比转增_4页_542kb

煤炭行业点评报告总结

一、核心观点

2025年下半年，国家能源局开展“查超产”行动，限制煤矿超核定产能生产，导致煤炭供给收缩。
市场供需平衡显著改善，动力煤价格显著反弹，助力煤炭企业第三季度业绩环比转增。

二、供给端变化

• 2025年7月及8月，中国原煤产量同比出现下降，环比降幅分别为-3.8%和-3.2%。
• 国内原煤累计供给盈余由前三季度的9629万吨减少至前三季度末的1496万吨，供需过剩局面明显好转。
• 北方港口（如秦皇岛港）动力煤平仓价从2025年6月底的621元/吨涨至9月底的699元/吨，涨幅达12.6%。

三、需求端分析

受水电发电量大增和火电下滑影响，尽管总体需求趋缓，但季节性消费高峰来临前，供需结构趋于紧张。

四、煤价回升与企业利润

• 动力煤市场价格上涨明显，三季度平均平仓价达672元/吨，环比增长6.5%。
• 长协煤价格滞后于市场煤涨幅，但部分企业长协履约率提高，有望保持三季度盈利水平稳定或小幅回升。
• 炼焦煤市场价格环比上涨18.8%，企业利润预期改善。
• 喷吹煤价格环比上涨9.3%，将带动相关企业业绩增长。

五、产量影响

“查超产”政策严格限制产能，已对部分上市公司产量造成影响，尤其是中小煤企环比销量降幅明显。
但考虑到价格大幅回升带来的利润增长，实际业绩影响有限。

六、投资建议

• 稳健类标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。
• 弹性类标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际。
• 炼焦煤类标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

七、风险提示

• 政策力度不及预期。
• 冬季供暖需求不足。
• 新能源替代进度过快。

报告核心结论：政策“控供”、“淡季不淡”共同作用，煤炭供需偏紧延续，预计2025年三季度煤价仍具备反弹动力，板块行情可期。