机构持仓（三）：机构偏好与因子构建-20190514-长江证券-21页_2mb

机构持仓分析总结

核心内容

本报告围绕机构投资者与市场之间的关系，从机构特征、美股与A股市场对比、A股投资者结构变迁、投资偏好与因子构建等方面进行了深入分析，旨在通过机构行为识别市场趋势与投资机会。

主要观点

机构投资者特征

• 机构投资者具备信息充分、专业性强、风格稳定和易于跟踪等优势，相较于个人投资者更具市场影响力。
• 机构投资者倾向于长期持有，交易成本高，因而持仓风格较稳健。
• 机构投资者的交易行为与市场趋势存在一定的相关性，其对市场波动具有一定的抑制作用。

美股市场情况

• 美股机构投资者占比自1945年起迅速增长，自2000年起维持在62%左右。
• 机构投资者的占比与市场表现存在一定的负相关性，仅同步回归通过检验，且系数项为负，表明机构占比增加时，市场可能趋于弱化。
• 美股机构投资者的市场行为更加理性，其对市场的影响相对稳定。

A股市场情况

• A股机构投资者账户占比在0.24%左右，且持续下降。
• 交易占比为14.76%，近三年有所上升，但散户仍为主导。
• 市值占比为45%，近三年大幅提升，且公募基金占比下降明显，陆港通资金持续入场。
• 机构投资者的盈利表现普遍低于个人投资者。

关键信息

投资者结构变迁

• 机构投资者数量较少，但其市值占比持续上升，说明其资金量逐渐增加。
• 个人投资者数量增长迅速，尤其在大市值账户中，1000万元以上账户占比高达0.5%，远高于机构占比。

行业偏好

• 机构在过去10年中偏好非银、食品饮料、医药等消费类行业，但2017年出现明显变化。
• 从行业表现来看，消费类行业冲高回落，周期类行业触底回升，中游与TMT行业偏震荡。

因子暴露

• 机构偏好高流动性、高动量、高盈利、高Beta和大市值的股票。
• 近年来，机构在流动性、市值和分红方面呈现正向偏离。

因子构建

机构重仓因子

• 由前十大流通股东数据构建，重仓比例最高组的组合年化超额收益为4.9%，仅四年出现负向超额（均不超过-2%）。
• 除2009年外，所有年份的最大回撤均有所降低。

机构持仓因子

• 基于上交所年鉴数据构建，最高组年化收益为15.96%，超额上证综指10.59%。
• 夏普比为0.75，胜率和超额胜率分别为58%和65%，信息比为1.6。
• 所有年份均获得超额收益，仅2009和2014年最大回撤高于基准，其余年份均低于基准。

机构特征与因子表现

风险提示

• 历史回测不代表未来业绩；
• 机构持仓明细仅限于上交所股票。

投资建议

• 基于机构行为构建因子，可提供一定的超额收益；
• 机构持仓因子表现稳定，年化收益可达15.96%，且多数年份优于基准；
• 机构重仓因子在2008年至2019年间表现良好，仅少数年份出现负向收益。

结论

• 机构投资者在A股市场中虽然占比不高，但其市值占比持续上升，表明其影响力在逐步增强。
• 机构偏好高流动性、高动量、高盈利、高Beta和大市值的股票，且在流动性、市值和分红方面呈现正向偏离。
• 机构持仓因子表现稳定，年化收益较高，且多数年份优于基准，具有一定的投资价值。