20141105-国金证券-2014年上市公司3季报分析_乏善可陈_16页_335kb

上市公司三季度盈利分析总结

核心内容

上市公司整体业绩保持平稳，全部A股上市公司前3季度利润同比增长 $9.2%$，较中报下滑0.3个百分点。其中，金融板块表现稳定，银行利润增速小幅放缓至 $9.7%$，券商盈利增速大幅反弹至 $55.3%$。而非金融板块盈利放缓明显，3季度单季利润增长 $4.1%$，较中报下滑5.5个百分点，主要受收入放缓、毛利率下滑和费用率上升影响。

主要观点

• 非金融板块盈利放缓：非金融3季度利润增长 $5.4%$，收入增长 $4.3%$，均较中报有所下降。非金融ROE处于2005年以来的最低水平，预计未来2-3个季度仍将维持低位。
• 经营现金流改善：非金融3季度经营现金流约9000亿，环比中报增加5000亿，同比增长 $10%$，经营现金流占收入比提高1.8个百分点至 $5.3%$。
• 库存压力：非金融3季度库存同比增长 $15%$，库存收入比升至历史新高 $28%$，去库存任务依然艰巨。
• 在建工程转固压力：非金融在建工程增长放缓，但占固定资产净值比仍处于高位，未来转固压力较大。
• 创业板业绩改善：创业板3季报利润增长略超预期，主要得益于并购带来的正贡献，剔除并购公司后利润增长放缓。中小市值公司拉动利润改善，大市值公司则表现疲软。
• 行业分化：不同行业表现差异显著，铁路设备、半导体和环保行业景气改善明显，而汽车、白电、水泥、煤炭、工程机械和造纸行业盈利承压。

关键信息

非金融板块

• 利润增长：3季度非金融利润增长 $4.1%$，较中报下降5.5个百分点。
• 收入增长：3季度非金融收入增长 $4.1%$，较中报下降1.3个百分点。
• 毛利率：3季度非金融毛利率 $17.7%$，环比下滑0.4个百分点。
• 费用率：销售费用率、管理费用率分别上升0.1、0.2个百分点。
• ROE：3季度非金融ROE（滚动） $9.2%$，为2005年以来最低，预计未来2-3个季度仍维持低位。
• 净现金流：3季度非金融净现金流900亿，环比中报下降150亿。

创业板

• 利润增长：剔除大富科技后，创业板3季报利润增长 $13%$，好于预告均值 $9.4%$。
• 收入增长：创业板3季报收入增长 $25.2%$，环比提高1个百分点。
• 费用率：费用率提升导致净利率下降1.1个百分点，对净利润负贡献约10个百分点。
• 市值分化：大市值公司收入、利润趋势放缓，小市值公司则表现改善。

分行业表现

• 铁路设备：3季报收入增长 $27.4%$，利润增长 $57.8%$，受益于国内铁路投资增长和海外订单。
• 半导体：3季报收入增长 $15%$，利润增长 $13.7%$，受益于集成电路国产化趋势。
• 环保：3季报收入增长 $24%$，利润增长 $30%$，受益于政府加快环保投资。
• 汽车零部件：保持高增长，受益于国四排放标准升级和电子化、智能化趋势加速。
• 医药：3季报收入增长 $13.8%$，利润增长 $14.8%$，未来需关注招标对盈利的影响。
• 食品：剔除双汇后，食品行业收入、盈利略有改善，受益于乳制品和调味品龙头增长。
• 白酒：收入降幅略有收窄，但需求平淡，高端酒仍有降价压力。
• 服装、零售：进一步恶化。

利润趋势判断

• 全年预测：维持全市场2014年利润增长 $6%$，非金融板块增长 $4.7%$。
• 四季度展望：预计非金融板块四季度收入、利润增速较三季度继续放缓。

11月市场与行业配置建议

• 市场波动：10月底市场反弹超出预期，由杠杆推动的市场波动率显著上升。
• 配置建议：建议绝对收益投资者考虑兑现年初以来的收益，尤其是累积涨幅明显的小市值股票。
• 行业推荐：以稳健为主，推荐食品、环保，新增推荐估值便宜的行业。

图表目录

• 图表1：上市公司整体业绩平稳
• 图表2：金融板块支撑A股整体业绩
• 图表3：非金融3季报盈利放缓
• 图表4：非金融毛利率下滑
• 图表5：非金融ROE处于历史低位
• 图表6：非金融资产周转率持续下滑
• 图表7：非金融库存增速虽放缓，但库存收入比持续上升
• 图表8：非金融在建工程转固压力大
• 图表9：中小板3季报略有改善
• 图表10：创业板3季报业绩分化
• 图表11：分行业利润汇总1
• 图表12：分行业利润汇总2
• 图表13：铁路设备景气持续改善
• 图表14：环保收入、利润改善
• 图表15：半导体3季报收入、利润改善明显
• 图表16：汽车零部件延续高增长
• 图表17：医药3季报略有改善
• 图表18：食品剔除双汇后盈利略有改善
• 图表25：非金融累计利润预测
• 图表26：非金融单季利润预测