20260403-浙商证券-迈瑞医疗-300760.SZ-迈瑞医疗2025年报点评报告_看好2026年业绩修复_4页_755kb

报告摘要

迈瑞医疗2025年报点评报告总结

核心内容

本报告对迈瑞医疗（300760）2025年年报进行了深入分析，并对2026年及未来三年的业绩表现、盈利能力、投资价值等进行了预测与评估。报告认为，尽管2025年公司受到国内招投标价格竞争、体外诊断集采以及全球高息滞胀等因素影响，业绩出现下滑，但2026年随着市场环境逐步改善，公司收入与利润增速有望回升。

主要观点

1. 业绩表现

2025年业绩：公司全年营业收入为332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润为81.36亿元，同比下降30.28%。
2025年四季度表现：Q4收入同比增长2.86%，但归母净利润同比下滑45.15%，显示四季度盈利能力承压。
2026年展望：预计公司2026年收入将同比增长3.95%，归母净利润增长2.89%，盈利能力有望逐步改善。

2. 成长性分析

（1）海外业务增长显著

国际业务收入：2025年公司国际业务收入达176.5亿元，同比增长7.4%，占公司总收入比重提升至53%。
欧洲市场表现突出：欧洲市场同比增长17%，显示公司在海外市场的拓展成效显著。
产品国际化程度提升：生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大产线的国际收入占比分别为74%、65%、39%，国际化布局持续深化。

（2）高端产品放量推动结构优化

体外诊断产线：2025年收入122亿元，同比下降9.4%。但MT8000全实验室智能化流水线在国内市场表现强劲，新增订单超360套，新增装机近270套，国际市场装机20余套，显示产品结构优化。
生命信息与支持产线：2025年收入98.37亿元，同比下降19.8%。公司加快数智化转型，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型已装机30家医院，“瑞智生态”解决方案累计装机医院超千家，2025年新增项目超170个，新增三甲医院近40家。
医学影像产线：2025年收入57.17亿元，同比下降18.02%。超高端系列超声产品在第二年实现营收超7亿元，同比增长70%以上，显示高端化趋势明显。

（3）新兴业务快速成长

新兴业务收入：2025年新兴业务收入达53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体收入比重约16%。
国内新兴业务占比：国内新兴业务收入占国内整体业务收入比重超过20%，显示公司在微创外科、微创介入和动物医疗等新兴领域布局成效显著。
战略意义：新兴业务作为公司长期战略布局的重点，未来有望成为新的增长引擎，提升收入和利润占比。

3. 盈利能力分析

毛利率承压：2025年公司毛利率受国内招投标价格竞争、体外诊断集采以及产品结构变化影响，呈现下降趋势。
净利率略降：2025年销售净利率为25.39%，同比下降约6.6个百分点，主要由于毛利率下降、国际投入加大、研发费用率提升及汇兑损失等因素影响。
2026年盈利展望：预计公司净利率将略有下降，但随着高端产品占比提升、海外业务增长以及集采影响边际减弱，盈利能力有望逐步改善。

4. 投资评级

投资评级：报告维持“买入”评级，认为公司未来三年（2026-2028年）收入和归母净利润将持续增长，EPS分别为6.90元、8.20元、9.42元，对应P/E分别为23.52倍、19.81倍、17.23倍。

关键信息

股票走势：附有股票走势图，显示公司股价波动情况。
财务预测：
- 2026年收入预测为345.98亿元，同比增长3.95%；
- 2027年收入预测为385.80亿元，同比增长11.51%；
- 2028年收入预测为431.43亿元，同比增长11.83%。
- 归母净利润预测分别为83.71亿元、99.39亿元、114.25亿元，对应增长率分别为2.89%、18.73%、14.96%。
主要财务比率：
- 毛利率预计从2025年的60.32%逐步下降至59.44%；
- 净利率预计从25.39%下降至24.55%，但后续有望回升；
- ROE预计从19.42%下降至17.94%，但长期有望改善；
- 资产负债率预计从27.43%下降至21.44%，财务结构趋于稳健。
风险提示：
- 国际环境变动风险；
- 行业政策变化风险；
- 集采带来的产品价格下降风险；
- 新产品推广不及预期的风险。

总结

迈瑞医疗在2025年受到多重外部因素影响，业绩出现下滑。但公司通过海外拓展、高端产品放量及新兴业务快速增长，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。2026年随着市场环境的逐步恢复，公司有望实现收入和利润的修复。尽管盈利能力面临一定压力，但随着高端产品占比提升、海外业务增长以及集采影响边际减弱，公司未来增长路径清晰，投资价值依然显著。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其长期战略发展。

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