> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈瑞医疗（300760.SZ）总结 ## 核心内容 迈瑞医疗（300760.SZ）在2026年上半年实现了营业收入177.47亿元（+6.0%），归母净利润47.97亿元（-5.37%）。其中，第二季度营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长1.1%。在汇率中性情况下，上半年营业收入同比增长8.16%，归母净利润同比增长7.22%。 公司预计2026年国内业务将实现正增长，2027年及之后进入持续快速增长阶段；国际业务也将延续快速增长趋势，国际收入占比将进一步提升。 ## 主要观点 - **国际业务增长强劲**：国际业务收入达94.71亿元，同比增长13.67%，国际收入占比达到53%。 - **体外诊断业务表现突出**：体外诊断业务营收68.65亿元（+9.58%），其中免疫增长超15%，国际业务增长超20%，国内占比达50%。 - **新兴业务增长显著**：新兴业务营收31.10亿元（+19.59%），微创外科和微创介入收入均增长约25%。 - **医学影像业务调整**：医学影像业务营收28.36亿元（-5.78%），但国际超声业务实现高个位数增长，超高端系列超声产品同比增长超30%。 - **生命信息与支持业务**：营收48.11亿元（-0.11%），国际业务增长超10%，国际收入占比达77%。 - **数智化转型**：公司持续推进“设备+IT+AI”一体化战略，已在国内实现多个生态系统的装机，具备定制全院级数智化整体解决方案的能力。 - **经营现金流健康**：2026年上半年经营性现金流净额为48.8亿元（+24.4%），与归母净利润比值为102%，保持健康水平。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为83.28/94.18/107.79亿元，同比增速为2.4%/13.1%/14.5%。当前PE为24.6/21.8/19.0x，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 业务表现 - **体外诊断**：第一大收入来源，营收占比38.7%。 - **生命信息与支持**：营收占比27.1%，国际业务占比77%。 - **医学影像**：营收占比16.0%，国际收入占比68%。 - **新兴业务**：营收占比17.5%，国内占比24%，微创外科和微创介入收入均增长25%。 ### 区域表现 - **国际业务**：增长13.67%，欧洲市场增长近25%，英国、法国、意大利均增长超30%。 - **国内市场**：收入82.76亿元，同比下降1.61%，但行业调整已接近尾声，预计2026年将实现正增长。 ### 财务指标 - **毛利率**：60.8%（-0.8pp），医学影像业务毛利率下滑较大。 - **销售费用率**：14.2%（-0.3pp）。 - **管理费用率**：3.9%（-0.2pp）。 - **研发费用率**：8.8%（-0.8pp）。 - **财务费用率**：2.2%（+4.2pp），主要由于汇兑损失增加。 - **销售净利率**：28.4%（-2.8pp），但环比2025年H2有所改善。 - **经营性现金流**：48.8亿元（+24.4%），保持健康水平。 - **货币资金**：截至2026年中，账面余额达186.99亿元。 ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持）。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为83.28/94.18/107.79亿元，增速分别为2.4%/13.1%/14.5%。 - **估值**：当前PE为24.6/21.8/19.0x，EV/EBITDA为18.3/16.7/15.1x，市净率（PB）为5.0/4.6/4.3x。 ### 风险提示 - **政策风险**：国内医疗政策可能对业务产生影响。 - **汇率风险**：汇率波动可能影响利润。 - **地缘政治风险**：国际业务可能受地缘政治影响。 - **设备招采不及预期**：国内医疗设备采购可能不达预期。 ## 附录：可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价 (26/9/1) | 总市值（亿元） | EPS（25A） | EPS（26E） | EPS（27E） | EPS（28E） | PE（25A） | PE（26E） | PE（27E） | PE（28E） | ROE（加权） | PEG（26E） | 投资评级 | |--------|------------|--------------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|------------|-----------|----------| | 300760 | 迈瑞医疗 | 169.08 | 2049 | 6.71 | 6.87 | 7.77 | 8.89 | 25.2 | 24.6 | 21.8 | 19.0 | 22% | 1.3 | 优于大市 | | 688271 | 联影医疗 | 105.70 | 871 | 2.27 | 2.95 | 3.40 | 4.01 | 46.6 | 35.8 | 31.1 | 26.4 | 7% | 1.5 | 优于大市 | | 300832 | 新产业 | 50.70 | 398 | 2.06 | 2.31 | 2.68 | 3.11 | 24.6 | 21.9 | 18.9 | 16.3 | 23% | 1.3 | 优于大市 | | 300633 | 开立医疗 | 19.91 | 85 | 0.46 | 0.76 | 0.98 | 1.25 | 43.4 | 26.0 | 20.4 | 15.9 | 5% | 0.5 | 优于大市 | ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 16644 | 17690 | 19473 | 23599 | 28287 | | 资产总计 | 56644 | 59267 | 62959 | 69471 | 75554 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 36726 | 33282 | 36245 | 39761 | 43839 | | 归属于母公司净利润 | 11668 | 8136 | 8328 | 9418 | 10779 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 9744 | 9932 | 8817 | 11670 | 12874 | | 投资活动现金流 | -133 | -1777 | -1646 | -1473 | -1180 | | 融资活动现金流 | -11754 | -7108 | -5387 | -6072 | -7006 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 9.62 | 6.71 | 6.87 | 7.77 | 8.89 | | 毛利率 | 63% | 60% | 60% | 61% | 61% | | EBIT Margin | 33% | 28% | 30% | 31% | 31% | | P/E | 17.6 | 25.2 | 24.6 | 21.8 | 19.0 | | P/B | 5.7 | 5.4 | 5.0 | 4.6 | 4.3 | | EV/EBITDA | 16.3 | 20.1 | 18.3 | 16.7 | 15.1 | ## 总结 迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，展现出强劲的国际业务增长能力和国内业务复苏潜力。数智化转型推动其业务模式升级，助力公司巩固市场地位。尽管毛利率有所下滑，但经营现金流保持健康，为公司提供稳健的财务基础。公司预计未来几年将实现稳定增长，维持“优于大市”投资评级。