20220211-广州期货-专题报告——沪铜_如何看待后期铜价走势__10页_1mb

沪铜研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕沪铜价格走势展开分析，探讨了宏观因素、库存变化及投资策略对铜价的影响。整体来看，铜价在2021年5月至今经历了较长时间的高位震荡，未来走势仍受国内节后复工复产与全球加息周期的影响。

主要观点

• 宏观环境：当前全球主要经济体制造业PMI见顶回落但仍具韧性，国内政策宽松与美联储加息预期交织，形成“内松外紧”的格局，可能延长铜价高位震荡的时间。
• 库存表现：国内及海外库存均处于历史低位，尤其是LME库存持续下降，存在逼仓风险。国内库存节前累库不明显，但节后可能快速回升，影响铜价走势。
• 基差水平：国内基差表现坚挺，LME0-3升贴水也处于历史高位，表明市场对铜的供需关系较为紧张，短期内基差难以走弱。
• 价格走势：预计一季度铜价仍以高位震荡为主，若节后国内需求超预期，可能有短期突破；但随着加息推进，全球制造业PMI回落，铜价或进入阶段性下跌周期。
• 投资策略：
  • 短期操作：建议区间操作，参考68000-73000元/吨。
  • 中期操作：逢高沽空，安全边际尽量选择在73000元/吨上方，或买入看跌期权。

关键信息

一、宏观上内松外紧可能延长铜价高位震荡时间

• 美联储加息周期中，铜价通常维持强势或逐步见顶。
• 2022年1月，美联储政策会议OIS掉期合约显示12月FOMC会议可能加息六次25个基点，3月可能加息50个基点，7月可能加息100个基点。
• 国内社融数据超预期，显示政策前置，对铜价形成支撑。
• 居民中长期贷款同比少增，表明地产需求尚未明显回暖。

二、库存表现仍是主要关注点

（一）整体库存水平仍处低位

• 截至2月11日当周，SHFE库存10.7万吨，COMEX库存7.9万吨，LME库存7.4万吨，上海保税区库存19.1万吨，合计45.1万吨，处于近6年绝对低位。
• LME库存持续下降，注销仓单占比回升，逼仓风险仍需警惕。

（二）节前累库不明显，节后或快速回升

• 节前两周SHFE库存仅增加1.2万吨，明显低于往年水平。
• 节后库存可能快速回升，但需等待实际数据验证。
• 2021年春节后两周库存增量为1.5万吨，预计今年可能类似。

（三）境外库存下滑态势未止

• LME库存春节期间持续下降，成为铜价上涨的主要因素。
• 注销仓单占比低位返升，可能引发交仓行为，需持续关注。

（四）基差处于同期高位

• 国内基差自2021年8月持续坚挺，11月中旬因现货升水炒作一度达2200元/吨。
• LME0-3升贴水在2021年10月冲高至历史高位，后因逼仓风险缓解回落至合理区间。
• 预计在内外库存明显回升前，基差仍处高位，建议在3月前若基差因累库回落，可考虑布局多03空05的正套。

投资建议

• 短期：区间操作，参考68000-73000元/吨。
• 中期：逢高沽空，安全边际选择在73000元/吨上方，或买入看跌期权。

风险提示

• 联储加息不及预期。
• 全球经济保持复苏。
• LME库存继续下降引发逼仓风险。

相关报告

• 2021.10.8：短期铜价仍有反弹动力，关注库存变化。
• 2021.10.22：短期恐慌情绪释放后，铜价或将逐步企稳。
• 2021.11.05：国内库存续降存挤仓风险，短期铜价有支撑。
• 2021.11.19：短期库存变化仍有反复，铜价波动或加大。
• 2021年11月报：宏观驱动主导，铜价运行重心或下移。
• 2022.01月报：短期仍难有趋势性行情，区间操作思路为主。

投资咨询业务资格

• 证监许可【2012】1497号

分析师信息

• 分析师：许克元
• 期货从业资格：F3022666
• 投资咨询资格：Z0013612
• 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn

图表与数据来源

• 图表1：沪铜主力合约走势
• 图表2：加息周期伴随铜价上行或维持强势并逐步见顶
• 图表3：加息周期伴随主要经济体制造业PMI维持强势并逐步见顶
• 图表4：主要经济体制造业PMI与铜价相关性较大
• 图表5：中国精铜产量（月）
• 图表6：中国电解铜进口量（月）
• 图表7：三大交易所+上海保税区库存合计
• 图表8：SHFE春节前后库存变化（单位：万吨）
• 图表9：SHFE库存
• 图表10：LME铜库存
• 图表11：LME注销仓单占比低位返升
• 图表12：铜基差（现货-当月）
• 图表13：LME0-3升贴水

研究中心简介

• 广州期货研究中心秉承“不断超越、更加优秀”的核心价值观，致力于打造全面、深入、及时的研究服务体系。
• 拥有六个二级部门，覆盖宏观、金融、金属、能化、农牧等全品种衍生工具的研究。
• 提供定期报告和不定期报告，包括早报、晨会、周报、月报、年报等。
• 研究中心与监管部门、行业协会、交易所、高校等广泛合作，推动期货行业发展。

研究中心联系方式

• 金融衍生品研究部：020-22139858
• 金属研究部：020-22139817
• 化工能源研究部：020-23382623
• 创新研究部：020-23382614
• 农产品研究部：020-22139813
• 综合部：020-22139817
• 办公地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼10楼
• 邮政编码：510623

广州期货业务单元一览

• 会员单位：大连商品交易所（会员号：0225）、郑州商品交易所（会员号：0225）、上海期货交易所（会员号：0338）、上海国际能源交易中心（会员号：8338）
• 交易结算会员单位：中国金融期货交易所（会员号：0196）
• 业务范围：代理国内所有商品期货和期权、金融期货品种交易，开展期货投资咨询、资产管理、银行间债券市场交易及风险管理子公司业务。

业务单元联系方式

免责声明

• 本报告由广州期货股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告仅供参考，不构成操作依据，投资者据此操作产生的风险自行承担。
• 本报告版权归广州期货股份有限公司所有，未经许可，不得复制、引用或转载。

重要提示

• 期市有风险，入市需谨慎。