20230831-华鑫证券-古井贡酒-000596.SZ-公司事件点评报告_利润超预期_持续引领省内消费升级_5页_230kb

古井贡酒（000596）2023年半年报分析与总结

经营业绩

• 2023年上半年，古井贡酒实现营收1131亿元，同比增长26%，归母净利润278亿元，同比增长45%，利润超预期。
• 单二季度营收同比增长27%，净利润同比增长48%，显示增长动能持续强劲。
• 毛利率提高至78.88%（+1pct），净利率提升至25.15%（+3pct），销售、管理费用率分别下降2/1pct，盈利能力边际改善，主要受益于产品结构优化及费用管控加强。

产品与渠道结构升级

• 产品端：高附加值“年份原浆”系列实现营收876亿元（+31%），占白酒收入80%；推出“古20”“古30”系列，推动次高端市场及千元价位带成长。
• 渠道端：线下渠道主导（营收10966亿元，同增26%），线上渠道增长迅速（+23%），正逐步优化渠道结构。
• 市场布局：华东、华北、华南区域增长突出，省外扩张发力（其中华北、华南市场份额同比提升）。

关键财务与经营指标

• 2023H1经营现金流净额473亿元（+13%），销售回款1297亿元（+23%），显示经营效率与回款能力显著提升。
• 截至6月末合同负债同比下降36%，反映阶段性动销节奏加快。
• 投资评级：维持“买入”；2023–2025年EPS预测依次为7.75元、9.67元、11.95元，当前PE为36倍，未来估值空间仍较为充足。

市场展望与风险

• 助力完成200亿营收目标；持续受益于省内消费升级及产品结构升级。
• 仍面临宏观经济下行风险、黄鹤楼系列增长不确定、省外拓展进度不及预期等对冲因素。

总结

古井贡酒2023年上半年业绩再超预期，得益于产品结构优化、费用控制优先的战略深化。持续升级“次高端+千元价位带”战略，省外及新兴区域成长潜力较大，证明其有能力在竞争激烈的白酒市场中持续增长，维持“买入”评级具备合理性。