深度报告-20210615-安信证券-鱼跃医疗-002223.SZ-CGM等重磅新品重塑公司发展逻辑_创新医疗器械综合龙头未来值得期待_23页_2mb

鱼跃医疗（002223.SZ）总结

核心内容

鱼跃医疗在2021年6月15日发布的报告中，强调了公司业务战略的调整与新品布局，指出公司未来增长的核心在于创新医疗器械的持续迭代。公司确立了三大核心赛道（POCT与血糖控制、呼吸与制氧、感控）、三大孵化业务（眼科、急救、智能康复）和四大主要基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械），并重点推广CGM、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED等重磅新品。

主要观点

1. CGM市场潜力巨大：CGM市场在海外已较为成熟，而我国渗透率极低，仅为0.6%。预计2021年-2023年，CGM市场将有显著增长空间，公司通过收购凯立特进入该领域，有望成为核心增长点。

2. 疫情带来的长期影响：疫情不仅带来短期业绩弹性，更提升了公司品牌影响力和渠道能力，助力其国际化进程和产品推广。

3. 呼吸与制氧板块增长可期：疫情使公司呼吸机与制氧机产品受益，品牌影响力扩大，未来将通过新品（如高流量呼吸湿化治疗仪）实现持续增长。

4. 感控业务迎来发展机遇：疫情推动感控产品走向常态化，洁芙柔品牌在院内市场占据主导地位，同时拓展院外市场，实现线上+线下双线驱动。

5. 眼科与急救板块具备潜力：公司通过收购六六视觉和江苏视准，布局眼科器械和隐形眼镜，推动院内与院外协同发展；急救板块因政策驱动AED市场扩容，公司产品日渐完善。

关键信息

• CGM产品：凯立特的CGM产品已获得CE认证和我国注册证，MARD值控制在12%-13%，接近国际准一线水平。预计我国CGM市场规模将达500亿元。

• 呼吸与制氧板块：2020年因疫情增长显著，预计2022-2023年将保持30%-40%和15%-20%的增长。

• 感控板块：洁芙柔在三甲医院占据统治地位，通过疫情扩大市场份额，同时拓展到电商、药店、餐饮等院外场景。

• 投资建议：给予买入-A投资评级，预计2021年-2023年收入增速分别为-4.5%、19.2%、21.1%，净利润增速分别为-23.0%、18.5%、25.2%。

• 风险提示：疫情不确定性、新产品研发不及预期、产品推广不畅、订单波动、收购进展受阻等。

财务预测与估值

公司PE估值分别为24.8倍、20.9倍、16.7倍，成长性突出。

业务板块分析

1. POCT与血糖控制

• CGM产品即将上市，预计2026年市场规模可达500亿元，年复合增速20%-25%。
• 凯立特CGM具备技术优势，MARD值控制在12%-13%，接近国际准一线水平。
• 公司已布局CGM一代、二代、三代产品，以及尿酸、血红蛋白、胆固醇等POCT检测产品。

2. 呼吸与制氧

• 疫情显著提升品牌影响力，推动呼吸机与制氧机销售。
• 高流量呼吸湿化治疗仪是公司自研三年的产品，预计未来将成为大单品。
• 呼吸机条线有望实现30%-40%增长，制氧机保持15%-20%平稳增长。

3. 感控

• 洁芙柔品牌在院内市场占据统治地位，疫情期间进一步提升市占率。
• 产品拓展至院外市场，包括电商、药店、餐饮等。
• 通过疫情，公司成功拓展了感控产品的应用场景。

4. 其他孵化业务

• 眼科：通过收购六六视觉和江苏视准，布局眼科器械与隐形眼镜，实现院内院外协同发展。
• 急救：AED市场受政策推动，公司通过收购曼吉世并自主研发，有望在该领域取得进展。

总结

鱼跃医疗通过明确的业务战略调整和新品布局，正在积极拓展创新医疗器械市场。CGM、高流量呼吸湿化治疗仪、AED等产品有望成为未来业绩增长的核心驱动力。同时，疫情带来的品牌影响力和渠道资源将为公司进一步发展提供助力。公司当前估值合理，成长性突出，具备长期投资价值。