20221229-国金证券-贵州茅台-600519.SH-业绩超预期收官_景气上行配置优先_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台于2022年12月29日发布年度生产经营情况公告，预计全年实现总收入1272亿元，同比增长16.2%；归母净利润626亿元，同比增长19.3%。公司股价年内波动较大，最高达2027.03元，最低为1333.02元。当前市场价格为1719元，整体市场表现良好。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：预计2022年实现1272亿元，同比增长16.2%；2023年和2024年预计分别增长15.4%和14.4%。
• 归母净利润：预计2022年实现626亿元，同比增长19.3%；2023年和2024年预计分别增长16.6%和15.8%。
• EPS（每股收益）：预计2022年为49.84元，2023年为58.09元，2024年为67.29元。
• PE（市盈率）：预计2022年为34.5倍，2023年为29.6倍，2024年为25.5倍。
• PB（市净率）：预计2022年为11.24倍，2023年为9.50倍，2024年为8.06倍。
• ROE（净资产收益率）：预计2022年为32.6%，2023年为32.1%，2024年为31.6%。

收入结构

• 茅台酒收入：2022年实现1077亿元，同比增长15.2%；2023年和2024年预计分别增长15.4%和14.4%。
• 系列酒收入：2022年实现157亿元，同比增长24.7%；2023年和2024年预计分别增长15.4%和14.4%。

基酒产量

• 茅台酒基酒产量：2022年为5.68万吨，同比增长0.6%。
• 系列酒基酒产量：2022年为3.50万吨，同比增长23.9%。

毛利率与成本控制

• 毛利率：预计2022年为92.6%，2023年为92.9%，2024年为93.2%。
• 主营业务成本占比：预计2022年为7.4%，2023年为7.1%，2024年为6.8%。

毛利与利润增长

• 毛利：预计2022年为1178.18亿元，2023年为1363.21亿元，2024年为1565.71亿元。
• 税金及附加：2022年前三季度累计占比提高1.4个百分点，赋予利润端超弹性。

财务状况

• 每股经营性现金流净额：预计2022年为51.44元，2023年为59.61元，2024年为70.17元。
• 资产负债率：预计2022年为23.72%，2023年为22.71%，2024年为21.77%。

市场趋势

• 景气度提升：2023年白酒行业景气度有望持续提升。
• 渠道改革：i茅台渠道建立及宣发，茅台冰淇淋预计全年实现营收2.62亿元，覆盖全国160个地级市。
• 产品拓展：第三代茅台专卖店陆续亮相，预计2023年1月精品酒将上i茅台渠道，兔茅也将面世。
• 批价稳定：飞天批价企稳于2900元/瓶，精品批价约3200元/瓶，渠道加大非标投放。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期上涨幅度：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能影响公司运营。
• 宏观经济下行风险：经济下行可能影响消费能力。
• 疫情反复风险：疫情反复可能影响供应链和市场。
• 食品安全问题：食品安全问题可能影响品牌声誉。

市场中相关报告评级

• 买入：1.00分（市场平均评分）。
• 增持：2分。
• 中性：3分。
• 减持：4分。

历史推荐与目标价

• 2022年3月31日：买入，市价1730.10元，目标价N/A。
• 2022年4月23日：买入，市价1773.00元，目标价2070.00元。
• 2022年4月26日：买入，市价1708.00元，目标价N/A。
• 2022年6月26日：买入，市价2009.01元，目标价N/A。
• 2022年8月3日：买入，市价1879.98元，目标价N/A。
• 2022年10月13日：买入，市价1760.00元，目标价N/A。
• 2022年10月16日：买入，市价1737.61元，目标价N/A。
• 2022年10月26日：买入，市价1479.75元，目标价N/A。

结论

贵州茅台在2022年实现了稳健的业绩增长，收入和利润均超出市场预期。公司通过多维度改革，如i茅台渠道建立、茅台冰淇淋推广和第三代专卖店布局，增强了市场竞争力和品牌影响力。未来几年，随着产能释放和市场拓展，公司有望继续维持良好的增长态势，维持“买入”评级。