深度报告-20220209-国信证券-软件与服务_信息安全深度剖析4-从亚信安全看安全软件和运营商安全市场机会_35页_2mb

信息安全深度剖析：亚信安全投资价值分析

核心内容

• 公司背景：亚信安全脱胎于亚信科技，定位为“懂网、懂云”的安全厂商，2015年通过收购趋势科技中国区业务，强化终端安全能力，形成“身份、终端、云网边、安全服务”四大产品体系。
• 市场定位：公司聚焦于安全软件和运营商市场，拥有深厚运营商基因，运营商收入贡献占比超过65%，在国内IAM市场占据领先地位。
• 技术方向：公司重点布局“软件定义边界”与“零信任”架构，推出XDR（扩展检测与响应）产品，推动态势感知向自动化发展。
• 投资建议：网络安全行业景气度持续，亚信安全在软件安全和运营商市场具备差异化竞争优势，重点推荐。

主要观点

• 身份管理趋势：身份管理成为企业服务入口，全球向IDaaS（身份即服务）和零信任架构演进，亚信安全在国内IAM市场占据第一，多次承担大型政府与运营商项目。
• 终端安全发展：终端安全市场持续增长，EDR（终端检测与响应）成为主要增长动力，亚信安全继承趋势科技技术并实现独立自主。
• 态势感知与XDR：态势感知市场增长迅速，亚信安全在该领域处于领先地位，XDR作为新一代安全方案，有望推动行业向自动化发展。
• 安全软件增长：我国安全软件市场增速快于行业整体，运营商安全投入比例提升，亚信安全有望充分受益。

关键信息

• 市场数据：2021年中国身份和数字信任软件市场规模预计达38亿元，全球IAM市场规模达105.8亿美元，零信任市场规模预计2024年达386亿美元。
• 财务表现：2020年亚信安全实现收入12.78亿元，同比增长18.32%；终端安全产品收入占比约29%，毛利率稳定在75%左右。
• 股权结构：田溯宁为实际控制人，持股56.58%；高管及核心技术人员均有持股，员工持股平台占比达20.65%。
• IPO募资：公司计划募资约12.08亿元，用于云安全、5G安全、营销体系建设等项目。
• 客户结构：运营商客户占比最高（67%），金融和政府行业增速较快（2020年分别增长51%和40%）。
• 产品布局：公司拥有4大产品体系，其中互联网接入认证系统收入规模最大，2020年达2.74亿元。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情反复可能影响IT支出。
• 政策执行风险：等保2.0等政策实施节奏可能低于预期。
• 竞争加剧风险：全行业竞争可能引发价格战，导致毛利率下降。

投资建议

• 行业前景：网络安全行业景气度依旧，政策推动与新兴技术驱动下，安全软件和运营商市场具备高增长潜力。
• 亚信安全优势：在身份管理、终端安全、态势感知等领域形成差异化竞争优势，与趋势科技合作已实现技术独立，且在零信任领域布局领先。
• 重点推荐：重点关注亚信安全，其在运营商市场和新兴安全赛道中表现突出。

与市场预期不同之处

• 行业景气度：尽管市场认为安全行业受政府开支压力影响，但国信证券认为国家财政稳健，且“十四五”规划推动数字化转型，行业仍有望健康增长。
• 创新潜力：市场认为行业同质化竞争严重，但国信证券指出，安全行业在软硬件层面均有创新，亚信安全在软件领域具备明显优势。

股价变化的催化因素

• 政策推动：国家持续出台信息安全政策，如工信部要求电信行业安全投入不低于10%，提升行业整体需求。
• 新兴产品放量：零信任、数据安全、XDR等新兴产品开始放量，带动行业创新周期。
• 市场拓展：公司持续推动渠道体系建设，拓展金融、政府等新行业，提升市场覆盖率。

股权结构

• 稳定与激励：公司股权结构稳定，员工持股比例高，2020年通过股份转让实施员工激励，提升团队积极性。
• 高管持股：公司高管及核心技术团队均有持股，形成稳定发展机制。

营收增长

• 收入稳定增长：2017-2020年营收复合增速达25.24%，2020年营收达12.78亿元。
• 毛利率影响：公司毛利率略低于行业平均，主要受客户结构和会计处理影响，但终端安全产品毛利率稳定在75%。
• 订单恢复：2021年上半年订单恢复增长，新签订单同比增长约57%，市场信心逐步恢复。

市场机会

• 运营商安全投入：随着运营商安全投入比提升至10%，亚信安全有望受益。
• 零信任发展：零信任成为未来安全架构方向，亚信安全SDP（软件定义边界）已成功落地中国移动。
• 云与5G安全：公司布局云安全与5G云网安全，推动安全能力向新兴技术领域延伸。

图表与数据

• 图1-图55：涵盖亚信安全产品能力、市场占有率、收入结构、毛利率变化、客户构成、项目进展等关键数据。
• 表1-表13：包括公司发展历程、高管持股情况、募投项目、客户结构、产品贡献等详细数据。

总结

亚信安全凭借深厚的运营商基因和对趋势科技的全面继承，已在国内安全软件市场占据领先地位。在身份管理、终端安全、态势感知等领域具备显著竞争优势，同时积极布局零信任和XDR等新兴技术，推动安全行业向自动化、智能化方向发展。随着政策推动和市场需求增长，公司有望持续受益，是安全软件和运营商市场值得重点关注的企业。