20231028-中国银河-天味食品-603317.SH-2023年三季度业绩点评_旺季环比改善_盈利能力提升_4页_293kb

题目：天味食品(603317)公司点评：业绩超预期，旺季改善趋势明确

核心观点

1. 业绩超预期：公司2023年前三季度实现营收223亿元，同比增长17%；归母净利润32亿元，同比增长312%；扣非归母净利润28亿元，同比增长301%。第三季度单季实现营收81亿元，同比增长164%；归母净利润11亿元，同比增长441%；扣非归母净利润10亿元，同比增长476%。

2. 增长动能：第三季度业绩增速环比改善。若剔除并表食萃食品因素，内生增长约10%，主要受益于宏观经济改善、旺季提前及渠道优化。产品结构优化、大红袍提价、原材料成本下降以及新品推广是毛利率38.1%（同比+5.4pcts）提升的主因。

3. 销售力度加大：第三季度销售费用率15.6%，同比提升2.9pcts，为抢占渠道与终端和推广新品。

4. 旺季展望与驱动：预计2023Q4宏观和行业需求延续改善，非辣产品增长可期；生猪存栏量回升致本轮冬调动销业绩基数 thấp，叠加火锅调料消费旺季到来，旺季预期改善趋势延续。

5. 中长期展望：行业竞争短暂缓和；渠道持续优化；客户及渠道结构优化进展；核心单品周期延长；潜力单品增长贡献增加。公司渠道长期竞争力有望提升，增长格局优化。

6. 投资建议：维持“谨慎推荐”评级。小幅调降盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为45亿/54亿/65亿（同比+315%/211%/200%），PE分别为33X/27X/23X（剔除激励后23/24年归母净利润48亿/55亿，PE31X/27X）。

7. 风险提示：竞争超预期；行业需求下滑；成本压力；食品安全。