20201019-华安证券-农夫山泉-09633.HK-洞察行业定位准_精细运营成龙头_25页_2mb

行业洞察与公司分析总结

核心内容概览

本报告分析了农夫山泉在包装水和软饮料行业的市场地位、增长潜力及竞争优势。公司成立于1996年，是中国包装饮用水及饮料的龙头企业，尤其在包装饮用水市场占据主导地位，并在茶饮料、果汁饮料及功能饮料领域取得市场前三的市场份额。

主要观点

• 行业增长：包装水市场增长稳健，预计未来5年CAGR为10.8%，其中天然水和天然矿泉水增速更快，分别为15.2%和14.1%。中国包装水人均消费量低于西方国家和日本，单价也较低，具备较大的增长空间。
• 公司优势：农夫山泉通过精准的行业洞察和精细运营，成为包装水龙头，享受更高的溢价能力。公司通过水源地布局、品牌定位和渠道深耕，形成竞争壁垒。
• 产品策略：公司紧抓水质和价格升级趋势，从纯净水向天然水/矿泉水转型，同时推动1元水向2元水升级。率先布局中大规格包装水，为公司带来新的增长动力。
• 品牌建设：公司通过广告和品牌宣传，强化“天然健康”理念，与康师傅、娃哈哈等形成差异化竞争。品牌年轻化策略提升市场影响力。
• 运营效率：公司具备更高的营运能力和利润率，通过高效的管理模式和对经销商的深度合作，实现良好的渠道管理与销售增长。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率均高于行业平均水平，盈利预测显示未来三年营收和净利润将保持增长态势。

关键信息

行业概况

• 包装水市场规模：2019年达2017亿元，预计2024年将达337.1亿元，CAGR为10.8%。
• 细分品类增长：
  • 天然水：CAGR 15.2%
  • 天然矿泉水：CAGR 14.1%
  • 饮用纯净水：CAGR 11.7%
  • 其他饮用水：CAGR 负值，市场萎缩。
• 人均消费量：中国包装水人均消费量约34升，低于日本、中国香港及西方国家。
• 零售单价：中国包装水单价约0.5美元/升，低于美国的0.7美元/升，存在提升空间。

公司表现

• 市场份额：2019年包装饮用水市占率约21%，远高于华润怡宝（13%）。
• 营收与利润：2017-2019年，公司营收CAGR为17.2%，归母净利CAGR为20.95%。
• 产品结构：包装饮用水贡献约60%营收和65%毛利，茶饮料、功能饮料和果汁饮料分别贡献13%、16%和10%营收。
• 盈利能力：2019年毛利率为55.4%，净利率为21%，高于其他竞争对手。

品牌与市场策略

• 品牌定位：以“天然健康”为核心，通过广告语强化品牌形象，如“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”。
• 市场拓展：通过签约潮流明星和冠名综艺节目，提升品牌曝光和年轻消费者黏性。
• 差异化竞争：通过水质升级和价格策略，与康师傅、娃哈哈形成差异化竞争，提升市场地位。

渠道与运营

• 渠道布局：线下渠道占据主要市场份额，公司通过经销商合作，提升销售效率。
• 经销商管理：公司采用一级经销商模式，重视与经销商的深度合作，提升销售积极性。
• 成本控制：通过水源地布局降低物流成本，提升运营效率，毛利率稳步提升。

盈利预测

• 营收预测：2020-2022年分别为237亿元、290亿元、346亿元，CAGR分别为-1.5%、22.5%、19.3%。
• 净利润预测：2020-2022年分别为50亿元、62亿元、74亿元，CAGR分别为0.6%、25.3%、19.4%。
• EPS预测：2020年为0.44元，2021年为0.55元，2022年为0.66元。
• PE预测：2020年为86倍，2021年为68倍，2022年为57倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司具备较强的市场地位和盈利能力，通过产品升级、品牌建设与渠道深耕，持续享受行业增长红利，具备长期投资价值。

风险提示

• 疫情扩散：可能对消费和生产造成影响，导致短期业绩承压。
• 原材料波动：PET材料价格受原油价格影响，存在波动风险。
• 市场需求变化：若消费者偏好变化，可能影响公司产品销售。