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9月金融数据点评与展望：政府债支撑社融，M2触底回升

9月金融数据显示，政府债券融资同比多增是支撑社会融资规模改善的主因，M2增速触底回升，但私人部门信贷需求持续疲弱，表明经济修复仍需政策支持。

1. 9月社会融资规模与结构

• 社融增量及增速：

  • 9月新增社融37,611亿元，低于上年同期（41,177亿元），累计同比增速8%（前值9%）。
  • 季度数据亦不佳，2024年前三季度社融累计增量118,077亿元，同比少增14,152亿元，累计增速5.4%（前值5.5%）。

• 主要拖累项：

  • 人民币贷款：9月新增15,900亿元，同比少增7,200亿元，连续13个月同比下滑。
  • 企业票据融资：虽同比少减2,186亿元，但贷款仍是社融主要拖累。
  • 企业债券融资：净融资-1,926亿元，同比少增2,588亿元。

• 主要支撑项：

  • 政府债券净融资：9月净融资15,400亿元，同比多增5,408亿元，达3年多来最高水平。
  • 委托贷款：同比多增184亿元。

• 与往年对比：

  • 2021-2023年三季度社融均值约71,534亿元，2024年第三季度上升至75,645亿元；政府债净融资总额是主要支撑来源。

2. 9月人民币贷款分项表现

• 新增贷款：
  • 9月新增人民币贷款15,800亿元，同比少增7,188亿元（前值少增3,681亿元，趋势未改善）。
  • 居民端：
    • 短期贷款增加2,700亿元，同比少增515亿元，3月后首次同比多增。
    • 中长期贷款增加2,300亿元，同比少增3,170亿元，房地产持续低迷所致。
  • 企业端：
    • 短期贷款新增4,600亿元，同比少增1,086亿元。
    • 中长期贷款新增9,600亿元，同比少增2,944亿元，融资意愿持续疲弱。
    • 票据融资增加686亿元，同比少减2,186亿元，票据冲量特征延续。

3. M2与M1运行情况

• M2增速触底回升：

  • 9月M2同比增长6.8%，较上月回升0.5个百分点，环比增速为2020年9月以来最快。
  • 贡献因素包括：权益市场提振、财政存款减少、企业存款同比转正（7月）、央行降准降息。

• M1降幅收窄：

  • M1同比增长-7.4%，较上月降幅收窄0.1个百分点，但仍处于历史低位。

• M2-M1剪刀差扩大：

  • 比值达到14.2%，同比上升6个百分点，反映实体经济活跃度仍不足。

4. 政策对市场的影响

• 货币政策与宏观调控：

  • 9月27日央行降准0.5个百分点、下调逆回购利率，释放长期和短期流动性。
  • 房地产方面推出多项支持政策，降低首付比例、下调存量房贷利率，推动“止跌回稳”。

• 资本市场与经济预期：

  • 政策宽松带动股市信心回升，沪指上探至3600点。
  • 银行理财资金回流银行表内，强化M2回升动力，政策叠加效应逐步显现。

5. 未来展望

• 政策发力仍需持续：

  • 10月底将披露全国人大常委会新增债务限额，需关注其力度。
  • 经济修复仍处于“政策驱动”阶段，私人部门需求改善有限。

• 矛盾与挑战：

  • 信贷修复与政府债融资依赖并存，需防范政策退坡风险。
  • 居民消费仍显不足，房地产市场信心恢复仍需时间。

总结

2024年9月金融数据显示，经济修复进程中的矛盾明显，政府债融资显著高于往年同期，“挤水分”初步完成。随着一揽子增量政策落地，市场信心略有改善，M2触底回升，但私人部门信贷持续疲弱，显示宽信用受到结构性制约，未来政策持续发力仍是重点领域。