20181126-兴证国际证券-货币化率降低_核心业务收入保持强势增长_7页_583kb

报告摘要

阿里巴巴（BABA.N）证券研究报告总结

核心内容

本报告由兴业证券发布，对阿里巴巴的财务表现、战略业务发展及投资价值进行分析，维持“买入”评级，并给出目标价196.27美元/ADS，较现价150.33美元/ADS有约30.6%的预期涨幅。

主要观点

核心业务收入保持增长：2018年第三季度，阿里巴巴核心业务收入达724.75亿元，同比增长56%，主要由Lazada、新零售、饿了么、菜鸟等战略业务推动。
活跃买家数增长：淘宝天猫活跃买家数达6.01亿，同比增长23%，其中75%来自低线城市，用户基础持续扩大。
移动端MAU稳健增长：淘宝天猫移动端月活用户达6.66亿，同比增长21.3%，表明移动业务在持续发力。
货币化率下降：为支持中小企业，阿里暂停新增广告库存货币化，推荐工具免费提供，导致货币化率下降，影响营收增速预期。
电商平台仍是利润核心：2018年第三季度，电商平台调整后EBITA达356.42亿元，同比增长27%，占调整后总EBITA的154%，是唯一盈利的业务。
战略业务亏损：Lazada、新零售、饿了么、菜鸟等战略业务处于投入亏损期，合计收入达188.16亿元，拉低调整后EBITA约58.35亿元。
毛利率承压：由于战略业务投入增加，2018年第三季度毛利率为45.1%，同比下降15个百分点。
云计算保持高速增长：阿里云在2018年前3个季度累计收入147.5亿元，是腾讯云的2.5倍，2018年第三季度收入达56.67亿元，同比增长90%。
盈利预测与估值：采用SOTP估值法，预计2019/2020/2021财年营收分别为3809.24/5297.68/7247.77亿元，目标价范围为189.83～200.49美元/ADS，取中间值196.27美元/ADS，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2018年	2019E	2020E	2021E
营业收入（亿元）	2,503	3,809	5,298	7,248
非GAAP净利润（亿元）	832	895	1194	1568
毛利率（%）	62.4	57.2	48.5	46.6
非GAAP净利润率（%）	33.3	23.5	22.5	21.6
ROE（%）	14.1	10.8	12.7	13.8
非GAAP EPS（元）	31.88	34.07	45.43	59.66

财务比率

比率	2018年	2019E	2020E	2021E
营业收入增长率（%）	58.1	52.2	39.1	36.8
毛利润增长率（%）	45.0	29.0	33.6	29.4
净利润增长率（%）	49.0	-8.8	41.8	32.6
毛利率（%）	57.2	48.5	46.6	44.1
ROE（%）	14.1	10.8	12.7	13.8
净资产负债率（%）	63.6	66.0	63.8	62.0
资产负债率（%）	38.7	39.6	38.8	38.2
每股收益（元）	25.1	23.8	33.0	43.8