10_月_FOMC_会议点评：降息或暂告段落，准备金困境依然持续-20191031-华创证券-14页_1mb

美联储10月FOMC会议点评总结

一、核心内容

• 利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.5%~1.75%，符合市场预期。
• IOER与ONRRP调整：对称调降IOER（隔夜逆回购利率）25个基点至1.55%，并调降ONRRP（超额准备金利率）25个基点至1.45%。
• 会议声明：美联储表态偏鹰，删除“act as appropriate”措辞，回归“数据依赖”模式，显示政策路径趋于保守。
• 内部分歧：FOMC会议有2票反对，表明内部对政策方向存在较大分歧，可能影响12月是否降息的决策。
• 市场反应：降息后，美股、黄金上涨，美元与美债收益率下跌，市场反应符合预期。

二、主要观点

1. 美联储政策路径

• 降息预期放缓：删除“act as appropriate”后，未来降息操作可能暂停，倾向于“数据依赖”。
• 准备金规模管理：美联储强调维持准备金规模在1.5万亿美元左右，且不通过降低监管要求来实现。
• 扩表操作：近期扩表是为了补充准备金，非货币政策转向，可能继续使用SRF（常备回购便利）等工具。

2. 美联储停止缩表的修复情况

• 资产端扩表：9月以来资产端总计扩表2090.88亿美元，主要为美国国债和正回购协议。
• 准备金仍下降：尽管缩表结束，但准备金余额仍净减少526.9亿美元至1.45万亿美元。
• 利率走廊未修复：联邦基金利率仍高于IOER，利率走廊机制尚未修复，货币市场资金仍偏紧张。

3. 降息与扩表对市场的影响

• 一级发行市场：降息后，国债发行利率普遍下行，短期国债利率下降更明显，减轻了发行利息负担。
• 存量国债市场：重启国债购买计划后，美联储持有短期国债占比将上升至约22.5%，对短期国债市场利率有明显影响。
• 美债收益率：Q4美债收益率将处于中性与悲观情景之间（1.3%~1.8%），继续大幅下行空间有限。

4. 美元走势

• 内部贬值压力大：美国经济走弱将引导美元主动贬值，外部升值动能减弱。
• 欧元反弹预期：欧元汇率已跌至2016年水平，但经济环境更优，脱欧风险或成催化剂，推动欧元和英镑反弹。
• 美元指数难强：综合内外因素，美元指数后续走势偏弱。

5. 国内货币政策与债市

• 利率上行风险：国内债市短期存在利率上行压力，受名义增长、货币供需、资金配置及外资增量等因素影响。
• MLF降息可能性：在通胀冲击下，MLF降息概率减小，但仍有一定空间，预计在10个基点左右，11月为较好操作时点。

三、关键信息

• 美联储内部分歧：堪萨斯城联储主席与波士顿联储主席持续反对降息，暗示12月可能不降息。
• 美债利率模型：Q4十年期美债收益率预测为1.28%~1.77%，取决于实际GDP增速、CPI及风险偏好。
• 准备金管理：美联储希望将准备金规模维持在1.5万亿美元左右，不依赖降低监管要求。
• 经济数据走弱：9月以来多数经济指标走弱，尤其是制造业PMI和房地产数据，显示经济下行压力。
• 全球不确定性：全球经济增长动能疲弱，负利率蔓延可能对美债形成利多。

四、风险提示

• 美国经济增长超预期：若美国经济超预期回升，可能影响美联储后续宽松政策。
• 美联储宽松不及预期：若美联储宽松政策不如预期，可能对市场产生负面影响。

五、图表与数据摘要

• 图表1：美联储内部分歧加大往往意味着货币政策的节奏调整。
• 图表2：2019年1月以来FOMC会议的主要内容摘要。
• 图表3：2019年以来美联储资产端的变化。
• 图表4：2019年以来美联储负债端的变化。
• 图表5：美联储通过回购操作释放流动性规模维持在2000亿美元左右。
• 图表6：联邦基金利率仍在超额准备金利率之上。
• 图表7：美联储缩表以来ONRRP成交量明显减少。
• 图表8：美国国债一级新发行规模与期限结构。
• 图表9：2019年美国到期中长期国债规模增加。
• 图表10：2019年短期国债发行平均利率有所提升。
• 图表11：降息后各期限国债一级发行利率下降。
• 图表12：降息后国债一级发行的利息负担减弱。
• 图表13：美联储持债规模占比在2014年达到最高值。
• 图表14：美联储重启国债购买计划对短期国债持有比例的影响。
• 图表15：9月美国经济基本面数据多数走弱。
• 图表16：美国四季度GDP同比增速预测。
• 图表17：Q4十年期美债收益率预测。

六、研究团队与联系方式

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿
• 联系方式：
  • 张瑜：电话 010-66500918，邮箱 zhangyu3@hcyjs.com
  • 殷雯卿：电话 010-66500833，邮箱 yinwenqing@hcyjs.com

七、免责声明

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