企业融资系列专题报告之二_一文读懂商业性金融债_15页_1mb

一文读懂商业性金融债总结

核心内容概述

本报告系统梳理了我国商业性金融债的发展现状、主要发行机构、债券品种、发行目的、发行期限与利率等关键信息。商业性金融债是企业融资的重要工具之一，主要由商业银行、证券公司、保险公司等金融机构发行，涵盖多种类型，具有不同的偿付顺序、用途和利率水平。

主要观点与关键信息

1. 商业性金融债市场概况

• 占比情况：金融债在我国存量债券市场中的占比接近24%。
• 分类：根据发行机构的不同，金融债可分为政策性银行债和非政策性金融债。其中，非政策性金融债占比约6.92%。
• 发行机构：主要发行机构包括商业银行（占比64.24%）、证券公司（23.23%）、保险公司（4.47%）和其他金融机构（8.06%）。
• 流动性：非政策性金融债的流动性较政策性金融债差，排在定向工具和地方政府债之间。

2. 商业银行金融债

• 种类：主要包括商业银行债（非次级）、商业银行次级债、商业银行混合资本债三种类型。
• 发行目的：
  • 商业银行债：用于补充营运资金、优化资产负债结构、发放贷款等。
  • 商业银行次级债和混合资本债：主要用于补充二级资本。
• 发行期限：
  • 商业银行债：以3年和5年为主。
  • 商业银行次级债和混合资本债：期限较长，以5+5年和10+5年为主。
• 利率水平：
  • 2018年12月，3年期AAA商业银行债平均发行利率为3.83%，低于中票收益率曲线6bp。
  • 5+5年AAA商业银行次级债平均发行利率高于中票收益率曲线约50bp。
  • 5+5年AAA商业银行次级债与10年期国债收益率的利差约为130bp。

3. 证券公司金融债

• 种类：包括证券公司债（非次级）、证券公司次级债、证券公司短期融资券。
• 发行目的：
  • 非次级证券公司债：用于补充运营资金、改善财务结构、开展创新业务等。
  • 证券公司次级债：用于补充营运资金、改善资产负债结构、充实净资本等。
  • 短期融资券：主要用于补充流动资金。
• 发行期限：
  • 证券公司债：以3年和2年为主。
  • 证券公司次级债：以3年、2年、5年、3+2年为主。
  • 证券公司短期融资券：以3个月为主。
• 利率水平：
  • 3年期AAA证券公司债（公募）平均发行利率高于中票收益率曲线7bp。
  • 3年期AAA证券公司次级债平均发行利率高于中票收益率曲线60bp。
  • 3个月期AAA证券公司短期融资券平均发行利率高于短融收益率曲线8bp。

4. 保险公司金融债

• 种类：均为次级债，包括次级定期债务、次级可转债、资本补充债券。
• 发行目的：主要用于补充资本，提高偿付能力。
• 发行期限：以5+5年为主，占比约94%。
• 利率水平：
  • 5+5年期AAA保险公司次级债平均发行利率高于中票收益率曲线约73bp。
  • 2014年以来，该利差中枢在45bp左右，2018年12月约为73bp。

结构化总结

一、市场概况

• 占比：金融债占存量债券市场约24%，其中非政策性金融债占约6.92%。
• 发行机构：
  • 商业银行：64.24%
  • 证券公司：23.23%
  • 保险公司：4.47%
  • 其他金融机构：8.06%
• 流动性排序：
  • 最好：同业存单、短融、政策性银行债
  • 最差：资产支持证券、公司债、地方政府债
  • 非政策性金融债流动性居中。

二、商业银行金融债

• 种类：
  • 商业银行债（非次级）
  • 商业银行次级债
  • 商业银行混合资本债
• 发行目的：
  • 商业银行债：补充营运资金、优化资产负债结构等。
  • 商业银行次级债和混合资本债：补充二级资本。
• 发行期限：
  • 商业银行债：以3年和5年为主。
  • 商业银行次级债和混合资本债：以5+5年、10+5年为主。
• 利率水平：
  • 3年期AAA商业银行债：平均发行利率低于中票收益率曲线6bp。
  • 5+5年AAA商业银行次级债：平均发行利率高于中票收益率曲线约50bp。

三、证券公司金融债

• 种类：
  • 证券公司债（非次级）
  • 证券公司次级债
  • 证券公司短期融资券
• 发行目的：
  • 非次级证券公司债：补充运营资金、偿还债务、开展创新业务等。
  • 证券公司次级债：补充营运资金、改善资产负债结构、充实净资本等。
  • 短期融资券：补充流动资金。
• 发行期限：
  • 证券公司债：以3年、2年为主。
  • 证券公司次级债：以3年、2年、5年、3+2年为主。
  • 短期融资券：以3个月为主。
• 利率水平：
  • 3年期AAA证券公司债（公募）：平均发行利率高于中票收益率曲线7bp。
  • 3年期AAA证券公司次级债：平均发行利率高于中票收益率曲线60bp。
  • 3个月期AAA证券公司短期融资券：平均发行利率高于短融收益率曲线8bp。

四、保险公司金融债

• 种类：
  • 次级定期债务
  • 次级可转债
  • 资本补充债券
• 发行目的：主要用于补充资本。
• 发行期限：以5+5年为主，占比约94%。
• 利率水平：
  • 5+5年期AAA保险公司次级债：平均发行利率高于中票收益率曲线约73bp。
  • 2014年以来，该利差中枢在45bp左右，2018年12月约为73bp。

风险提示

• 若债市行情变化，可能会影响各类金融债券与同期限同评级的中票收益率曲线的利差。

附注

• 本报告由东方证券发布，发布日期为2018年12月31日。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。