20260306-五矿期货-聚酯月报_霍尔木兹海峡封锁_引发供给危机_68页_6mb

霍尔木兹海峡封锁引发的供给危机分析总结

核心内容概述

本报告分析了霍尔木兹海峡封锁背景下，聚酯产业链中PX（对二甲苯）、PTA（精对二甲苯）、MEG（乙二醇）及聚酯终端产品的供需变化与价格走势。整体来看，由于地缘政治风险导致的原料供应紧张，产业链价格出现大幅反弹，但部分环节面临库存积压和利润压缩的压力。

主要观点

• 地缘政治影响显著：霍尔木兹海峡封锁加剧了中东原油供应紧张，导致成本端上涨，从而推动PX、PTA和MEG价格上涨。
• PX供需变化：2026年3月，PX负荷下降，库存压力有所缓解，预计进入去库周期，PXN（对二甲苯净价）存在上升空间。
• PTA供需变化：PTA负荷上升，库存继续累库，但因原料短缺，价格大幅反弹。PTA加工费回落，短期面临回调压力，但中期仍有望上涨。
• MEG供需变化：MEG负荷下降，进口量减少，库存上升，但随着聚酯需求恢复，港口库存可能逐步转为去库。
• 聚酯终端复苏：聚酯负荷逐渐回升，终端订单增加，库存去化，表明行业从淡季逐步恢复。

关键信息

01 月度评估及策略推荐

• 行情回顾：上月PX、PTA、MEG价格均上涨，PX 03合约收盘价8670元，月同比上涨1188元；PTA 05合约收盘价6070元，月同比上涨738元；MEG 05合约收盘价4377元，月同比上涨420元。
• 供应端：中国和亚洲PX负荷维持高位，但3月预计大幅下降，进口量减少，特别是韩国出口量下降。
• 需求端：PTA和聚酯负荷上升，终端订单回升，表明行业逐步复苏。
• 库存：PTA和MEG库存持续上升，但预计3月后进入去库周期。
• 利润端：PTA加工费回落，PXN被动压缩，但存在估值上升空间。
• 策略建议：关注PX和PTA跟随原油逢低做多的机会。

02 期现市场

• PX：CFR中国价格1055美元，同比上涨163美元；FOB美国价格1129美元，同比上涨180美元；中-韩价差微幅上升。
• PTA：华东现货价格5800元，同比上涨700元；FOB中国价格760元，同比上涨105元；现货加工费下降至295元/吨。
• MEG：华东现货价格4132元，同比上涨483元；CFR中国价格510元，同比上涨67元；进口利润下降，石脑油制利润降至历史低位。

03 对二甲苯基本面

• 供应端：2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨；3月PX检修量预期上升，负荷可能超预期下降。
• 需求端：PTA负荷上升，聚酯负荷恢复，终端订单增加。
• 库存：预计3月后进入去库周期，PX库存可能大幅下降。
• 成本端：石脑油裂差上涨，PX估值被动压缩，但存在上升空间。

04 PTA基本面

• 供需结构：PTA总供给与需求保持平衡，但进口量减少，导致库存上升。
• 价格走势：PTA价格反弹，加工费小幅回落，但存在修复空间。
• 库存变化：截至2月27日，PTA社会库存259.7万吨，月同比累库48.1万吨，预计3月后库存可能下降。

05 MEG基本面

• 供需结构：EG负荷下降，进口量减少，但聚酯需求回升。
• 价格走势：MEG价格反弹，但利润有所压缩。
• 库存变化：港口库存上升，预计3月后逐步去库。
• 成本端：石脑油制利润下降至历史低位，乙烯制利润也有所下滑。

06 聚酯及终端

• 供需结构：聚酯负荷上升，终端订单回升，库存去化。
• 价格走势：聚酯产品价格反弹，但利润有所压缩。
• 库存变化：下游工厂库存天数上升，但预计3月后逐步下降。
• 终端恢复：纺服零售国内零售同比微增，出口同比下滑，终端逐渐从淡季中恢复。

总结

• 价格走势：整体价格在地缘政治影响下大幅反弹，但部分环节面临利润压缩。
• 供需变化：PX和PTA负荷下降，MEG进口减少，库存逐步转为去库。
• 策略建议：关注PX和PTA跟随原油逢低做多的机会，同时留意进口量变化对供需的影响。
• 行业前景：聚酯终端逐步复苏，产业链整体供需结构偏强，中期格局较好。