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光大证券估值回归分析总结

核心内容

光大证券（601788.SH）因2013年“8.16”事件及天丰节能事件，导致其估值大幅下滑。随着监管限制的解除和业务恢复，分析师认为其估值存在修复机会。主要分析内容包括：

• ROE恢复预期：预计未来6-12个月内ROE将恢复至行业平均水平。
• “8.16”事件影响：权益资产处置及罚款影响了净利润和净资产，但影响有限。
• 分类评级影响：评级可能下调，但影响较小，公司已做好准备。
• 投资建议：给予买入-A评级，目标价为12元。
• 风险提示：业务复苏不达预期。

主要观点

• ROE恢复：光大证券的ROE在2013年因“8.16”事件和投资亏损大幅下滑，但随着限制解除，预计未来6-12个月ROE将恢复至行业平均水平。
• 权益资产影响：光大证券买入72.7亿元权益资产，目前剩余头寸占净资产不到10%，影响有限。
• 评级影响：预计评级下调，但对净利润影响仅在3%-7.5%之间，为一次性因素，对估值影响较小。
• 估值修复机会：光大证券PB估值为1.1倍，显著低于行业平均水平，存在至少20%-30%的估值修复空间。
• 业务复苏：公司已进入“二次创业”阶段，业务复苏良好，创新业务资格恢复，市场关注度提升。

关键信息

估值情况

• PB（2014）：1.1倍，显著低于行业平均水平（约1.7倍）。
• 股价表现：自“8.16”事件后下跌35%，而券商指数下跌7%。
• 估值修复空间：预计至少20%-30%的估值修复机会。

ROE分析

• 2011-2013年行业ROE：6.25%、4.74%、5.84%
• 光大证券ROE：7.19%、4.52%、0.9%
• ROE恢复预期：预计未来6-12个月恢复至行业平均水平。

事件影响

• “8.16”事件：买入72.7亿元权益资产，造成7亿元投资亏损。
• 天丰节能事件：被证监会警告，导致评级下调。
• 罚款影响：2013年罚款5.2亿元，若补回则ROE为3.0%，若补回罚款和投资损失则为4.4%。

业务复苏

• 自营业务：自2014年7月7日起解除限制，恢复受理新业务申请。
• 融资融券余额：2014年6月为146亿元，市场份额3.59%，排名市场第11位。
• 投行储备项目：18个，排名上市券商第7位。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：12元。
• 估值修复机会：预计至少20%-30%的修复空间。

风险提示

• 业务复苏不达预期：可能影响估值修复。

估值与盈利预测

财务数据（单位：百万元）

估值修复分析

• PB估值：2014年PB为1.1倍，低于行业平均的1.7倍。
• 市场表现：2013年8月16日市值约414亿元，目前估值为2.2倍左右，存在修复机会。
• β值：由于权益资产占比高，β值较大，市场改善时收益更高。

业务特征

• 经纪业务：市场份额稳定在3.0%左右，2013年10月曾降至2.9%。
• 投行业务：项目储备在上市券商中排名第7，储备项目18个。
• 融资融券：市场份额3.59%，排名市场第11位。
• 权益资产：占净资产约21%，与中信、广发并列行业前三。

分类评级影响

• 评级下调：预计为B类B级或C类较高级别。
• 影响范围：创新业务试点资格、融资准入、融资成本及投资者保护基金金额。
• 应对措施：公司已发行70亿元次级债，满足未来1-2年杠杆提升需求。

后续催化剂

• 评级结果：7月份公布，可能好于预期。
• 业务开展：光大证券“二次创业”业务超预期。
• 移出黑名单：2014年8月16日后移出各机构投资者的投资黑名单。
• 市场上涨：β值更大，股价受益。
• 战略规划：可能公布新的整体战略，改善公司形象。
• 集团上市：集团整体上市加快，支持光大证券表现。

风险与收益评级

收益评级

风险评级

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