20220615-天风证券-社区活跃度进一步提升_商业化及利润率受疫情扰动_14页_1mb

哔哩哔哩（BILI）2022年Q1业绩及展望总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI）在2022年第一季度实现了总收入50.54亿元，同比增长29.6%，但环比下降12.6%。尽管收入保持增长，但毛利率下降至16%，运营费用增长至27.98亿元，导致公司出现净亏损。分析师维持“买入”评级，认为疫情对短期业绩造成影响，但中长期发展逻辑未变。

主要观点

• 用户增长与社区活跃度：用户规模和社区活跃度保持高质量增长，日均使用时长创历史新高，用户付费率提升至9.3%。
• 收入结构：VAS（增值服务）业务增长显著，占总收入40.6%，主要受益于内容生态和用户付费意愿增强。
• 游戏业务：手游收入同比增长16%，占总收入26.9%，公司持续布局自研能力，同时关注海外发行表现。
• 广告与电商业务：广告收入受疫情影响较大，电商及其他业务同样承压，但公司正通过新广告产品提升变现效率。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为229.6/301.5/374.6亿元，Non-GAAP净亏损分别为65.7/43.2/6.2亿元，PS估值逐步下降。

关键信息

财务数据

• 总收入：50.54亿元，同比增长29.6%，环比下降12.6%。
• 毛利率：16%，同比下降8.1个百分点，环比下降3个百分点。
• 运营费用：27.98亿元，同比增长42.1%，环比下降9.7%。
• Non-GAAP净亏损：16.53亿元，同比扩大85.8%，环比维持不变。
• 2022Q2收入预测：48.5-49.5亿元。

用户及社区数据

• MAU：2.94亿，同比增长31.5%，环比增长8.1%。
• DAU：0.79亿，同比增长32.1%，环比增长10%，DAU/MAU为27%。
• 付费用户：2720万，同比增长32.7%，环比增长11%。
• 日均使用时长：95分钟，同比增长13分钟。
• 月均互动量：123亿次，同比增长87%，环比增长21.8%。
• 月均视频投稿量：1255.1万，同比增长63%。

游戏业务进展

• 手游收入：13.58亿元，同比增长16%，环比增长4.8%，占总收入26.9%。
• 新游发行：《拾光梦行》等在国内发行，储备3款已审批游戏，Q2储备3款，下半年将有更多游戏上线。

增值业务表现

• VAS收入：20.52亿元，同比增长37.1%，环比增长8.3%，占总收入40.6%。
• 内容生态：PUGV内容占平台播放量的94%，推动用户付费率提升。
• 品牌活动：推出纪录片开放周，提升平台内容吸引力和用户互动。

广告与电商业务

• 广告收入：10.41亿元，同比增长45.6%，环比下降34.4%，占总收入20.6%。
• 新广告产品：Story-mode竖屏广告提升变现效率和广告库存。
• 电商及其他收入：6.03亿元，同比增长16.2%，环比下降39.9%，受疫情影响较大。

风险提示

• 用户增长放缓、社区活跃度下降、版权风险、商业化进度不及预期。
• 疫情对广告及电商业务的持续影响。
• 财报数据未经审计，以正式财报为准。

投资建议

基于公司长期用户粘性、优质内容生态及增长潜力，分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年收入将持续增长，盈利能力将逐步改善。

总结

哔哩哔哩在2022年第一季度实现了稳健的收入增长，但因疫情及运营成本上升，毛利率和利润受到一定影响。公司用户规模和社区活跃度保持高质量增长，日均使用时长创新高，付费用户数量和付费率持续提升。游戏业务稳步增长，内容生态不断丰富，广告与电商业务虽受短期影响，但公司正在通过创新产品提升变现能力。分析师对哔哩哔哩的中长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，预计未来三年收入将持续增长，盈利能力将逐步改善。