2018年11月宏观数据点评：投资企稳续升，经济内生动力增强-20181217-上海证券-12页

2018年11月宏观数据点评总结

核心内容

2018年11月，中国宏观经济呈现出投资企稳续升、工业和消费放缓的态势。虽然经济面临一定压力，但投资作为第一增长动力，已显示出回升迹象，为未来经济走势提供了支撑。

主要观点

• 投资企稳续升：1-11月固定资产投资同比增长5.9%，较上月回升0.2个百分点。制造业投资和基建投资共同发力，带动投资增速回升。民间投资持续高于全部投资，保持高速增长。
• 生产消费放缓：11月工业增加值同比增长5.4%，较上月下降0.5个百分点；消费同比增长8.1%，虽有电商大促，但未能提振消费，汽车和通讯器材消费大幅下降。
• 市场走稳趋势巩固：经济“底部徘徊”的市场共识未变，资本市场在中性货币政策和政策支持下，将继续缓慢回升，三角形支撑框架（中性货币政策、微观主体活力、资本市场功能）逐步巩固。
• 经济内生动力增强：尽管当前消费和工业增速偏弱，但投资持续回升，显示中国经济的内生增长动力正在增强。预计未来经济将逐步进入回升拐点。

事件分析

1. 工业生产放缓

• 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.36%，较上月下降0.5个百分点。
• 采矿业和制造业增速均小幅下降，公共事业增速加快。
• 原煤、焦炭、原油产量下降拖累采矿业，而天然气产量回升带动公共事业增长。
• 制造业增速小幅下滑，水泥和汽车产量下降较多。

2. 投资回升延续

• 1-11月全国固定资产投资同比增长5.9%，其中制造业投资增长9.5%，民间投资增长8.7%，高于全部投资增速。
• 基建投资受PPP政策规范和地方融资平台限制影响，增速保持平稳。
• 政策支持逐步显现，专项债发行加快，基建资金将陆续到位。

3. 房地产投资平稳运行

• 1-11月房地产开发投资同比增长9.7%，全年高位运行。
• 新开工面积增长16.8%，土地购置面积增长14.3%，但销售面积和销售额增速放缓。
• 房企融资约束加强，定金及预售款增长显著，表明房企有加速推盘回款的意愿。

4. 消费疲态未改

• 11月社会消费品零售总额同比增长8.1%，但实际增速仅为5.8%，消费疲态未改。
• 通讯器材和汽车消费大幅下降，成为主要拖累项。
• 餐饮收入和商品零售有所上升，但整体消费增速仍偏弱。

事件影响

• 投资企稳续升：制造业和民间投资持续发力，带动投资增速回升。
• 生产消费放缓：工业生产放缓，消费受汽车和通讯器材拖累，整体表现疲软。
• 市场趋势巩固：资本市场在政策支持下延续底部运行，缓慢回升，三角形支撑框架逐步稳固。
• 经济前景可期：只要政策保持定力，中国经济可持续发展具备良好前景，2018-2019年或将是中国经济走出底部徘徊的起始之年。

投资趋势判断

• 投资增速回升是经济底部徘徊中的积极信号。
• 基建投资受PPP政策影响暂时失速，但政策调整后将逐步恢复。
• 消费和工业增速偏弱是前期投资增速下降的滞后反应，未来有望进入回升阶段。

投资评级体系

• 债券投资评级：基于安全性、收益性和流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 评级定义：
  • 两全级：安全性高、收益性高、流动性高。
  • 配置级：安全性高、收益性高、流动性低。
  • 投资级：安全性全分布、收益性高、流动性高。
  • 回避级：安全性低、收益性低、流动性全分布。
• 评级适用机构：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级：适用于银行、保险。
  • 投资级：适用于基金、券商、专业投资者。

免责条款

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数据来源

• 路透、上海证券研究所
• 图表数据来源：WIND、上海证券研究所