20210628-中航证券-宏观深度报告_原油价格或正在筑顶_18页_861kb

宏观深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年全球原油市场的走势及影响因素，重点探讨了美元贬值、OPEC减产、疫情对供需的影响以及碳中和政策对石油价格的潜在影响。同时，报告也对A股市场投资策略进行了展望。

主要观点

• 油价上涨动力不足：在没有突发地缘政治冲击的前提下，油价年内不具备继续上涨的动能。
• 美元贬值支撑油价：美元贬值是过去一年油价上涨的重要因素，但随着美元走势趋于稳定，其对油价的支撑将减弱。
• 供需关系趋于平衡：自2020年三季度起，全球原油库存开始下降，市场逐步从供需错配走向基本平衡，未来油价更多受供给端影响。
• 供给端不确定性：供给端的主要变量来自伊朗原油的重新进入国际市场，以及OPEC和非OPEC国家的产量变化。
• 能源结构转型影响有限：短期内能源结构转型对油价影响较小，但长期来看可能对石油需求产生结构性影响。
• A股投资建议：在油价不具备上涨空间的前提下，TMT科技、军工和高端制造板块可能创造较好收益。

关键信息

一、美元贬值对油价的影响

• 美元贬值推动了原油价格的反弹。
• 疫情后，随着美国和欧洲疫苗接种加速，美欧经济增速差趋于收敛，美元贬值逻辑难以持续。
• 市场对美元走势的预期变化将影响油价的后续走势。

二、全球原油供给情况

• OPEC减产：OPEC自2020年5月开始减产，以稳定油价。2021年4月会议决定逐步恢复产量。
• 非OPEC供给：非OPEC国家原油产量在2020年受疫情影响大幅下降，但2021年逐步恢复。
• 美国产量：2021年2月美国原油产量因暴风雪下降，但随后有所回升。
• 伊朗原油：美国重返《伊核协议》推动伊朗原油重回国际市场，缓解供给紧张。

三、全球原油需求情况

• 需求复苏：2020年全球原油需求大幅下降，但随后逐步回升，预计2021年四季度需求接近疫情前水平。
• OECD与非OECD需求：OECD需求在疫情后恢复较慢，而非OECD地区需求回升较快。
• 供需平衡：全球原油库存自2020年三季度开始下降，供需缺口逐渐弥合。

四、金融市场因素

• 期货价格走势：WTI原油期货价格曲线显示，远期合约价格已由升水转为贴水，表明市场对油价上涨的预期减弱。
• 市场情绪：市场认为油价已在筑顶，未来中期可能回落。

五、碳中和政策影响

• 能源结构转型：能源结构转型对石油需求的长期影响显著，但短期内对油价影响有限。
• IEA建议：IEA建议从供给端限制石油开采，但这一做法可能导致各国陷入“囚徒困境”，难以协调减产。
• 各国政策：多数国家已承诺碳中和目标，但美国、澳大利亚等国在脱碳政策上相对保守。

投资建议

• TMT科技、军工、高端制造：在油价不具备上涨空间的情况下，这些板块可能受益于通胀回落，创造较好收益。
• 投资评级：报告提供了上市公司和行业投资评级标准，用于指导投资决策。

风险提示

• 美元超预期贬值：可能对油价形成支撑。
• 中东地缘政治事件：可能对全球原油市场造成冲击。

行业与公司评级定义

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券金融研究所首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

承诺与免责声明

• 分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且与分析师薪酬无直接或间接关系。
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