20170918-华泰证券-国内外估值对比系列之保险篇：透过古今中外的视角看保险_18页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国保险行业的估值方法、宏观环境、行业中观现状以及微观个股差异，重点探讨了保险行业估值提升的空间与驱动因素。报告还对重点推荐的中国保险企业进行了分析，提出了未来估值的预期目标。

主要观点

• 估值方法：保险行业常用的估值方法为P/EV和P/B，P/EV适用于综合性险企，不受首年保单对净利润的负面影响，而P/B适用于单一险种的估值。
• 估值差异：不同地区的保险企业估值存在显著差异，美国偏好P/B，欧洲、日本和中国偏好P/EV。其中，日本和中国险企估值处于中位，而香港友邦保险估值较高。
• 宏观因素：经济增长、利率高位和人口老龄化是推动保险行业估值提升的主要宏观因素。
• 行业现状：全球保险市场正处于蓬勃发展周期，中国大陆的保险行业正在快速发展，未来估值提升空间广阔。
• 个股表现：通过杜邦分析法，可以看出不同险企的盈利能力、资产周转率、销售净利率和杠杆率等指标对估值的影响。中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿均被推荐为买入。

关键信息

估值方法对比

• 美国：P/B估值更受青睐，主要因为其会计准则和行业细分。
• 欧洲：P/EV估值更常用，因保险业务多元化，P/EV能更好地衡量整体价值。
• 日本：P/EV估值稳定，因利率波动小，且寿险产品结构多样化。
• 中国：P/EV为常用指标，因寿险公司仍以利差为核心，且需考虑未来现金流。

估值情况

• 美国：2016年大都会与美国国际集团估值在1倍左右，安泰保险估值为2.5倍。
• 欧洲：整体估值在1.0x~1.5x P/EV之间，英国法通估值较高，为2.02x。
• 日本：估值处于低位，2016年稳定在0.4x~0.6x P/EV之间。
• 香港：友邦保险估值较高，长期保持在1.8x P/EV附近。
• 中国大陆：2016年底估值在1.1x~1.2x P/EV之间，其中中国平安估值最高，达到1.18x。

宏观环境分析

• GDP增长：推动保险需求提升。
• 利率高位：有利于利差扩大，提升利润。
• 老龄化结构：增加对保险产品的需求，推动估值提升。

行业中观现状

• 美国：全球市场份额第一，发展成熟，行业集中度高。
• 欧盟：市场日趋完善，保险深度和密度大幅提升。
• 日本：发展较为成熟，寿险产品结构多样化。
• 香港：与国际接轨，内外资竞争激烈，保险密度全球领先。
• 中国大陆：保险市场快速发展，保险深度和密度仍较低，但有较大提升空间。

微观个股差异

• 中国平安：ROE最高（16.27%），销售净利率和权益乘数较高。
• 中国太保：ROE次之（9.27%），资产周转率较高。
• 新华保险：ROE为8.45%，销售净利率较低。
• 中国人寿：ROE为6.26%，估值较低。

估值提升空间

• 基本面改善：个险渠道占比提升，推动新业务价值率增长。
• 结构转型：传统保障型产品占比提升，带动新业务价值总量与增速创新高。
• 三差均衡：死差、费差和利差贡献渐趋均衡，提升估值稳定性。

重点推荐

风险提示

• 市场波动风险：股市波动可能影响保险股表现。
• 行业发展进度不及预期：行业增长可能不如预期，影响估值提升。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，自行承担风险。