20170918-天风证券-基于风格因子视角的FOF投资策略研究_13页_1mb

报告摘要

本文围绕“基于风格因子视角的FOF投资策略研究”展开，旨在构建一种新的基金组合优化模型，以提升FOF（基金中基金）在复杂市场环境下的投资绩效。研究重点在于利用基金持仓股票的风格因子来优化FOF的资产配置，并通过实证分析验证该策略的有效性与稳健性。

市场风格分化：自2017年以来，我国金融环境趋严，市场风格分化显著，上证50表现优于创业板，大/小盘、价值/成长等传统风格因子成为投资者关注焦点。
FOF投资策略的构建：FOF作为一种有效的资产配置形式，通过选择和配置不同风格的基金，能够实现更优的风险收益比。本文提出基于基金重仓股风格因子视角的组合优化模型。
模型假设与目标函数：模型假设基金重仓股具有较强的持续性，采用多因子收益分解模型估计股票预期收益，并以基金重仓股组合预期收益最大化为目标函数。
约束条件：模型引入了因子暴露约束、监管约束、投资者约束等，以确保组合的稳健性和合规性。
实证分析结果：基于沪深300指数为基准，FOF投资组合在2010年至2017年7月期间表现出显著的超额收益，累计收益率为67.48%，最大回撤为43.74%，累计超额收益达50.83%。
策略稳健性：通过参数敏感性检验发现，风格因子相对暴露上界对策略的年化超额收益、最大回撤和IC值有显著影响，最佳参数组合为风格因子相对暴露上界为0.1，行业因子相对暴露上界为0.1。

目标函数：最大化基金重仓股组合的预期收益。
因子选择：
- 风格因子：规模（市值对数）、技术反转（过去20日涨跌幅）、流动性（过去20日日均换手率）、波动（Fama三因子回归后1-R²）、估值（Book to Price）、成长（净利润增速）、质量（滚动ROE）。
- 行业因子：基于中信一级行业分类，共计32个行业。
约束条件：
- 风格因子暴露约束：限制组合相对于基准指数的风格因子暴露范围。
- 行业因子暴露约束：限制组合相对于基准指数的行业因子暴露范围。
- 投资权重约束：单只基金权重不超过20%。
- 组合仓位约束：组合满仓，权重和为1。

回测区间：2009年1月至2017年7月。
调仓频率：每个季度结束下一个月末。
基金池筛选标准：
- 上市满3年且未来1年内不会退市。
- 基金规模不低于2亿元。
- 持仓比例不低于80%。
- 重仓股持股集中度不低于40%。
实证表现：
- 累计收益：FOF组合累计收益率为67.48%，显著高于沪深300的16.66%。
- 最大回撤：FOF组合最大回撤为43.74%，低于沪深300的46.70%。
- 超额收益：累计超额收益达50.83%，年化超额收益为5.04%。
- 稳定性：月度相对最大回撤主要集中在2010年10月、2014年12月、2015年4月和8月，其他月份控制在4%以内。
- IC值：月度超额收益的IC值为0.2011，表明超额收益具有较强的稳定性。