20230907-天风证券-华康医疗-301235.SZ-核心业务稳健增长_实验室订单实现显著突破_3页_712kb

华康医疗（301235）半年报点评（维持“买入”评级）

核心观点

1. 2023年上半年营收同比增长75.15%，净利润增长40.10%，Q2业绩同比增长更为迅猛。
2. 实验室业务实现跨越式发展，成为第二增长引擎。
3. 营销网络全国布局成效显著，客户粘性增强。
4. 盈利预测上调，未来三年营收增速达57%以上，估值分位数较高。
5. 政策风险、项目执行及回款是主要风险点。

财务数据概况

• 营收与利润：上半年营收693亿元，净利润23.84亿元，Q2单季净利同比增长610.1%。
• 业务结构：医疗净化系统集成占主导（营收78%），耗材销售（9.3%）及运维服务（10.9%）共贡献剩余部分。
• 财务比率：毛利率稳定在37%-38%，净利率8.6%-9.5%，ROE（2023E）高达14.95%。

业务亮点

1. 实验室订单突破：上半年新增订单240亿元，聚焦医学研究、教学和实验平台建设，市场潜力明确。
2. 全国营销布局：14家营销运维中心覆盖全国，结合24小时运维服务提升客户粘性。
3. 战略升级：“二主三辅”布局落地，进军智慧医疗、运维托管及耗材供应链领域。

预测与估值

• 盈利预测（调整后）：2023-2025年营收1871亿/2642亿/3690亿，净利润149亿/229亿/357亿。
• 估值：PE从33倍升至52倍，PB升至16.6，EV/EBITDA维持高位。

风险提示

1. 行业政策变动风险。
2. 大型项目执行不及预期。
3. 客户信用风险及回款周期延长。