20240613-国海证券-速腾聚创-02498.HK-深度报告_激光雷达及感知解决方案供应商_软硬兼修枕戈待旦_39页_2mb

激光雷达及感知解决方案全球龙头

• 核心业务：聚焦激光雷达硬件、芯片与感知软件三大闭环，为汽车与机器人提供高精度智能激光雷达系统（如M/E/R平台）。
• 市场地位：2024年港股IPO当日市值超193亿港元，为全球市值最高的激光雷达企业，已积累22家车企及Tier1的65款车型订单。

营收与盈利预测

• 财务数据（2023A-2026E）：
  • 营收：2023年1120亿人民币（YTD+11122%），预计2024/2025/2026年达2718/4214/6067亿元。
  • 净利润：预计2024/2025年亏损收窄至-393/-286亿元，2026年实现盈利（净利润102亿元）。
  • 盈利能力：毛利率由2023年的83.6%提升至2026E的22.05%，期间费用率随规模扩大显著下降。
• 估值：当前PS为12倍，预计2024-2026年PS降至8/5倍，对应目标价范围合理。

核心竞争优势

1. 技术：

   • 自研SoC芯片，推动M/E平台迭代，F平台支持超长距检测。
   • MEMS振镜模组通过ASIL-B ISO26262认证，确保车规级安全标准。
   • 降本路径清晰：ASIC架构替代分立器件，单价从5800元降至2500元，2026年盈利可期。

2. 产能与客户：

   • 深圳、东莞、广州三位一体制造集群，单台生产周期仅12秒，自动检测实现“三个100%”。
   • 截至2024年3月，服务全球270+车企及Tier1，车载年产能规划超百万台。

3. 市场空间：

   • 车载激光雷达2024/2025年出货量或达268/703万颗，渗透率加速提升（如中国L2渗透率50.6%）。
   • 下游拓展至ADAS解决方案、机器人等领域，预计中国ADAS激光雷达市场2030年规模超325亿美元。

政策驱动与市场展望

• 政策催化：四部委推动L3/L4自动驾驶试点，激光雷达下沉至20万以下车型（如睿蓝7、小鹏低端车型）。
• 车企布局：比亚迪计划2024年推出10款带激光雷达车型，广汽、华为等加速前装量产。
• 估值逻辑：高速增长（55% CAGR）叠加技术降本，PS从12倍下降至5倍，投资评级“增持”。

风险提示

• 技术路线变更（如纯视觉方案也可能实现高阶自动驾驶）。
• 降本不及预期或原材料波动。
• 新能源汽车销量不及预期及估值体系差异风险。