20220218-中原证券-天融信-002212.SZ-公司点评报告_主业实现行业领涨_但产品结构变化_原材料短缺拖累Q4整体盈利能力_9页_1mb

天融信公司点评报告总结

核心内容

天融信（002212）2021年业绩表现呈现增长与盈利下滑并存的态势。公司全年实现收入35.41亿元，同比下滑37.92%；归母净利润4.13亿元，同比增长3.27%；扣非净利润4.00亿元，同比下滑10.53%。尽管公司主业表现优于行业平均水平，但Q4整体盈利能力受到产品结构变化和原材料短缺的拖累。

主要观点

• 主业增长显著：2021年公司网安业务收入同比增长25.03%，剔除同天科技后的网安业务收入同比增长44.23%，显示出主业的强劲增长潜力。
• 盈利能力下滑：公司净利润增长低于预期，主要由于研发和销售费用大幅增加，以及毛利率下滑。其中，研发费用同比增长47.54%，销售费用同比增长30.67%。
• 毛利率受拖累：云计算和国产化业务的毛利率较低，对公司整体毛利率形成压力。此外，Q4因原材料短缺导致成本上升，进一步影响了盈利能力。
• 行业对比表现突出：剔除同天科技后的网安业务收入增速（44.23%）高于除安博通外的其他综合网安厂商，且订单增速（48%）优于绿盟科技（40%-45%）。
• 未来增长预期：公司认为，信创业务将回归平稳增长，而传统安全业务仍是利润主要来源，同时保持增长。新方向场景的前期投入和技术布局已基本完成，将成为未来收入增长和盈利能力提升的重要因素。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，预计2022年各项业务毛利率将恢复至正常水平，EPS分别为0.35元、0.81元、1.00元，对应PE分别为42.05倍、18.01倍、14.64倍。

关键信息

业绩数据

• 2021年收入：35.41亿元，同比下滑37.92%。
• 2021年归母净利润：4.13亿元，同比增长3.27%。
• 2021年扣非净利润：4.00亿元，同比下滑10.53%。
• 2021年Q4收入：21.51亿元，同比增长11.2%。
• 2021年Q4归母净利润：5.10亿元，同比下滑26.1%。

财务预测

业务结构

• 新方向场景：占收入25%，同比增长55%。
• 国产化业务：占收入15%，同比增长近10倍。
• 传统网安业务：占比约10%，同比增长约10%。
• 云计算业务：同比增长240.64%，毛利率较低。
• 同天科技业务：已剥离，对2021年业绩影响较大。

风险提示

• 股东减持可能带来的股价压力；
• 网络安全行业竞争加剧；
• 信创业务增长不及预期。

结论

天融信2021年在主业增长方面表现突出，但整体盈利能力受到产品结构变化和原材料短缺的拖累。公司未来增长预期良好，尤其是新方向场景的布局，有望成为收入增长的重要驱动力。尽管Q4表现低于预期，但分析师仍维持“买入”评级，认为2022年毛利率将有所恢复，推动业绩增长。