20241125-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_电源侧投资开花结果_与成长风格共振_31页_3mb

报告摘要

宏观经济环境：受外部不确定性增加影响，财政政策将加力拉动内需，风险偏好回升。核政策预期持续改善，推动市场风偏回升，成长风格标的优势显著。
行业供需变化：
- 需求端：2025年全社会用电增速预计5.7%，高耗能产业仍将拉动用电需求。以新能源“新三样”为主的新型高耗能支撑明显。
- 供应端：2025-2026年支撑性电源装机大增，火电、核电装机增速提升，但新能源装机增速趋缓。区域供需分化加剧，部分省份仍面临电力紧缺风险。
投资机会：
1. 新能源与环保：
  - 区域性风电：海风持续高增长，推荐关注装机增长的运营商如云南能投、新天绿能；
  - 固废运营：自由现金流改善，推荐关注新集能源等；
  - 估值修复：港股化债受益标的有估值弹性空间。
2. 传统电源：
  - 区域性火电：皖能电力等权益装机放量；
  - 国际市场煤价：浙能电力等受益；
  - 核电水电：中国核电、川投能源推荐。
风险提示：
- 市场煤价波动超预期；
- 新能源盈利下滑；
- 化债政策落地缓慢；
- 电力市场化不及预期；
- 供需格局变化影响电价。