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固收点评总结 20221109

核心内容概述

2022年11月9日，国家统计局发布了10月CPI和PPI数据。整体来看，CPI同比上涨2.1%，涨幅较9月回落0.7个百分点；PPI同比由上涨0.9%转为下降1.3%。从结构上看，CPI涨幅回落主要受到非食品项拖累，而PPI的下跌则与基数效应有关。整体通胀压力不高，但需警惕通缩风险。

主要观点

CPI分析

• 整体涨幅回落：10月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，涨幅较9月有所回落。
• 猪肉价格为主要推动力：猪肉价格持续上涨，环比上涨9.4%，同比上涨51.8%，成为CPI上行的潜在风险点。
• 替代效应显现：鸡蛋和禽肉类价格也因猪肉价格上涨而上涨，分别同比上涨12.7%和8.3%。
• 非食品项表现疲弱：非食品项CPI同比较上月回落0.4个百分点，环比低于季节性水平，反映国内需求仍偏弱。
• 能源品价格下行：国内汽油和柴油价格环比分别下降1.2%和1.3%，海外加息周期压制原油需求，带动非食品项CPI回落。
• 翘尾因素影响：11月CPI翘尾因素为-0.3%，将对同比数据形成下行压力。预计CPI同比将继续保持温和，猪肉价格的上行风险有限。

PPI分析

• 同比转负，环比转正：10月PPI同比由上涨0.9%转为下降1.3%，环比由下降0.1%转为上涨0.2%。
• 基数效应主导：PPI同比下行主要由基数效应导致，而环比上行则反映生产资料需求有所释放。
• 基建带动需求：基建项目逐步实施，带动煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，非金属矿物制品业价格由降转升。
• 能源价格拖累：布伦特原油价格同比持续下行，对石油相关行业价格形成压制。
• 未来走势：PPI同比仍处于回落通道，但需关注其环比上行趋势，以及原材料价格与出厂价格之间的差值变化。

债市观点

• 通胀压力较低：CPI和PPI数据表明当前通胀水平不高，但存在通缩风险。
• 政策支持流动性：前期宽松的流动性受到结构型货币政策支持，但DR007逐步上行，流动性趋于收敛。
• 收益率或低位运行：基本面疲弱仍为债市提供支撑，预计债券收益率将维持低位运行。
• 利率有望下行：为刺激需求，存贷款利率可能继续下调，从而引导债券收益率下降。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：可能对能源相关价格产生较大影响。
2. 大宗商品价格波动风险：如煤炭、钢材等价格可能超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使政策调整。

附图说明

• 图1：CPI同比和环比趋势图，反映CPI整体走势。
• 图2：PPI同比和环比趋势图，显示PPI的结构性变化。
• 图3：猪肉价格环比趋势图，体现猪肉价格的持续上行。
• 图4：非食品项CPI环比趋势图，反映非食品项的疲软。
• 图5：CPI同比翘尾因素图，说明历史价格对当前数据的影响。
• 图6：布伦特原油价格与PPI同比趋势对比图，揭示能源价格对PPI的影响。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在5%-15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘在-15%至-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘低于-15%

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月行业指数相对大盘在-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月行业指数相对弱于大盘5%以上

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

联系方式

• 证券分析师：李勇

  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系电话：010-66573671
  • 邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳

  • 执业证书：S0600121060042
  • 邮箱：xumy@dwzq.com.cn