20151013-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-新江苏市场拓展开启新一轮增长_25页_1mb

洋河股份（002304.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

洋河股份作为中国白酒行业的重要企业，正通过“新江苏市场”和“新业3.5”战略推动新一轮增长。公司聚焦于新江苏市场，以县为单位快速下沉，结合品牌、产品线和终端政策，实现挤压式增长。同时，公司也在积极布局产品创新、渠道创新和资本运作，以提升市场竞争力。

主要观点与关键信息

新江苏市场拓展

• 市场布局：公司以县为单位布局新江苏市场，重点覆盖河南、山东、安徽、浙江、湖北等省份，目标是打造200个新江苏市场。
• 运作方式：通过聚焦营销，利用蓝色经典品牌建立价位优势，产品线阵地化推进，以及精细的终端政策，实现对地产酒的挤压式增长。
• 市场空间：新江苏市场核心省份白酒销售规模超千亿，洋河在该区域销售额约30亿，市场占有率不足3%。预计未来3-5年，新江苏市场有望新增65亿销售额，主要依赖于100-300元价格带的蓝色经典系列。
• 增长驱动力：渠道下沉与消费培养、新江苏市场衍生复制、协同效应。

新业3.5战略

• 技术革命：以健康和体验为核心，研发微分子酒，定位为绿色健康产品，目前处于试销阶段。
• 商业模式创新：通过“洋河1号”APP，实现线上线下融合，目前覆盖多个省份，完成全年任务的70%。
• 资本运作：推进产业并购和资源整合，以加速市场份额提升。
• 内部机制创新：采用阿米巴管理模式，激励员工多劳多得，增强团队凝聚力。

业绩预测

• 收入与利润：预计2015-2017年营业收入分别为162.03亿元、176.8亿元、191.5亿元，YoY增长分别为10.44%、9.13%、8.31%。
• 净利润：预计分别为51.77亿元、56.04亿元、61.05亿元，YoY增长分别为14.86%、8.24%、8.94%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为4.79元、5.19元、5.65元。
• 估值：目标价72.7元，对应2016年14倍市盈率（PE）。

市场地位与竞争优势

• 行业地位：洋河股份稳居行业第三，直逼第二，与五粮液、泸州老窖等企业相比，表现更为稳健。
• 竞争优势：强大的运营能力、高净资产收益率（ROE）以及较高的产品净利润率（33%），仅次于茅台。
• 渠道力：营销人员和经销商数量远超行业平均水平，渠道趋于扁平化，覆盖广泛。

跟踪指标

• 核心省份GDP：观察核心省份经济增速，评估白酒行业增速。
• 核心竞品销售收入：关注省外100-300元价格带核心产品的销售情况。
• 经销商及销售人员扩展：反映公司营销的前置投入，与营收成正比关系。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致净利润率下降，影响渠道利润。
• 新江苏市场增速不及预期：市场拓展可能受竞争影响，增速低于预期。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：72.7元
• 理由：新江苏市场的拓展、产品创新、渠道创新及资本运作等多重因素推动公司未来增长，且公司目前处于行业领先地位，具备良好的成长潜力。

总结

洋河股份通过聚焦新江苏市场，结合产品、渠道与品牌策略，实现快速成长。公司注重创新，包括技术革命、互联网营销模式及产业并购，为长期发展奠定基础。尽管面临行业竞争加剧的风险，但公司凭借强大的运营能力和市场拓展策略，有望在未来1-2年内实现新的增长高峰，目标价72.7元反映其成长预期。