20260321-开源证券-德源药业-920735.BJ-_开源北交所_德源药业_仿制药糖尿病_高血压类稳增_DYX116_降糖_I期完成在即_920735.B_4页_1mb

德源药业（920735.BJ）总结

核心内容

德源药业在2025年实现了营收和净利润的双增长，分别为10.58亿元（+21.80%）和2.37亿元（+33.87%）。公司专注于仿制药业务，尤其在糖尿病、高血压等慢病治疗领域表现突出，同时积极推进创新药研发，DYX116降糖适应症I期临床试验即将完成。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司2025年营收和净利润均实现显著增长，反映出其在仿制药市场的稳定表现。
• 慢病治疗产品线扩展：糖尿病和高血压类产品营收持续增长，其中糖尿病类增长18.20%，高血压类增长28.26%。
• 集采中标与供货：公司第十批集采产品于2025年3月开始供货，1-8批接续采购中标进一步巩固市场地位，带来未来业绩增长潜力。
• 新产品上市：依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）等新产品成功上市，丰富了产品线。
• 创新药研发进展：DYX116项目在减重适应症方面已获得临床试验批件，降糖适应症I期临床试验计划于2025年底完成。
• 研发投入增加：2025年研发投入达1.20亿元，公司持续拓展慢性病、代谢综合征治疗领域的产品管线，拥有30余个在研品种。
• 专利布局：截至2025年末，公司共获得21项国内授权专利，强化了知识产权保护。
• 盈利预测调整：考虑到集采对毛利率的影响及研发费用的增加，公司下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.38亿元、2.52亿元和2.64亿元，EPS分别为2.03元、2.15元和2.25元。
• 估值合理：对应当前股价的PE分别为16.9倍、16.0倍和15.3倍，估值处于合理区间，评级为“增持”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为10.58亿元，预计2026-2028年分别为11.83亿元、13.08亿元和14.35亿元。
• 归母净利润：2025年为2.37亿元，预计2026-2028年分别为2.38亿元、2.52亿元和2.64亿元。
• 毛利率：从2024年的84.6%下降至2025年的84.1%，预计未来三年逐步下降至81.8%。
• 净利率：从2024年的20.4%提升至2025年的22.4%，预计未来三年逐步下降至18.4%。
• ROE：从2024年的16.0%提升至2025年的18.1%，预计未来三年逐步下降至13.2%。
• 每股收益：2025年为2.02元，预计2026-2028年分别为2.03元、2.15元和2.25元。
• 估值指标：P/E从2024年的22.8倍下降至2025年的17.0倍，预计未来三年逐步下降至15.3倍；P/B从3.7倍下降至3.1倍，预计未来三年逐步下降至2.0倍。

资产与现金流

• 资产总计：从2024年的1384亿元增长至2025年的1571亿元，预计未来三年进一步增长至2304亿元。
• 现金及等价物：从2024年的306亿元下降至2025年的109亿元，但预计未来三年逐步增长至819亿元。
• 投资活动现金流：2024年为-225亿元，2025年为-308亿元，预计未来三年有所改善，2026年为-36亿元，2027年和2028年为-30亿元。
• 筹资活动现金流：2024年为-30亿元，2025年为-56亿元，预计未来三年有所改善，2026年为-11亿元，2027年为-29亿元，2028年为-22亿元。
• 现金净增加额：从2024年的-138亿元下降至2025年的-207亿元，预计未来三年逐步增长至247亿元。

风险提示

• 国家政策变化
• 后续产品研发风险
• 市场环境变化

总结

德源药业在2025年表现出强劲的业绩增长，特别是在糖尿病和高血压等慢病治疗领域。公司通过集采中标和新产品上市，进一步巩固了市场地位。尽管面临集采对毛利率的潜在压力，公司仍积极投入研发，推动创新药DYX116的进展，显示出较强的长期发展潜力。财务指标显示公司盈利能力良好，估值合理，整体表现稳健，建议“增持”。