> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德源药业 (920735.BJ) 总结 ## 核心内容 德源药业（920735.BJ）是一家专注于慢性病治疗领域的制药企业，其业务涵盖仿制药和创新药研发。2026年3月11日，公司发布投资评级为“增持”（下调），当前股价为34.80元，总市值为40.83亿元，流通市值为36.11亿元。公司2025年营收为10.58亿元，同比增长21.80%，归母净利润为2.37亿元，同比增长33.87%。 ## 主要观点 - **仿制药业务稳健增长**：2025年，公司糖尿病类和高血压类产品营收分别同比增长18.20%和28.26%，其中复瑞彤、卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品表现突出。此外，公司还获得了安立生坦片、琥珀酸索利那新片、非布司他片等产品的良好市场反响。 - **新产品线拓展**：公司持续丰富产品线，依折麦布片（高血脂类）、甲疏咪唑片（甲状腺类）已上市销售。创新药DYX116在减重适应症方面已获得临床试验批准，并正在推进I期临床试验，降糖适应症已于2024年12月获得临床审批。 - **集采中标带来增长潜力**：公司13个慢病治疗品种在2026年2月9日的国家集采1-8批接续采购中拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等多个领域，有望在未来带来业绩增长。 - **研发投入持续增加**：2025年公司研发投入为1.20亿元，研发费用占营收比例持续上升，推动创新药管线的拓展。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年度 | 营收 | 归母净利润 | EPS | P/E | |------|------|-------------|-----|-----| | 2024A | 8.68 | 1.77 | 1.51 | 22.8 | | 2025A | 10.58 | 2.37 | 2.02 | 17.0 | | 2026E | 11.83 | 2.38 | 2.03 | 16.9 | | 2027E | 13.08 | 2.52 | 2.15 | 16.0 | | 2028E | 14.35 | 2.64 | 2.25 | 15.3 | ### 财务指标（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 22.5% | 21.8% | 11.8% | 10.6% | 9.7% | | 毛利率 | 84.6% | 84.1% | 83.7% | 82.7% | 81.8% | | 净利率 | 20.4% | 22.4% | 20.1% | 19.3% | 18.4% | | ROE | 16.0% | 18.1% | 15.4% | 14.3% | 13.2% | | 资产负债率 | 20.1% | 16.8% | 15.3% | 14.2% | 13.5% | | P/B | 3.7 | 3.1 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | | EV/EBITDA | 16.7 | 12.5 | 10.9 | 9.9 | 8.8 | ### 研究团队与风险提示 - **分析师**：诸海滨、车欣航 - **风险提示**：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。 ## 结论 德源药业凭借仿制药业务的稳步增长和创新药管线的持续推进，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管未来面临集采对毛利率的潜在压力，但公司通过持续的研发投入和产品线扩展，有望在慢性病治疗领域持续获得市场份额。当前估值指标显示公司具备一定的投资吸引力，投资评级为“增持”，建议关注其在市场拓展和新产品研发方面的进展。