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光大证券PVC策略月报：基本面压力持续，价格震荡偏弱

2025年9月1日

摘要
2020年上半年，PVC（聚氯乙烯）行业基本面仍有压力，库存维持高位。供应方面，8月检修恢复较多，9月产量预计高位震荡；需求端，房地产施工恢复偏弱，管材型材开工率同比下降；出口受反倾销税影响预计下滑至25万吨。综合来看，9月PVC基本面压力犹存，库存维持高位，价格预计震荡偏弱，但仍需警惕超预期政策带来的预期炒作。

目录

1. 供应

   • 8月检修损失量下降，9月产量预计高位震荡。
   • 电石法与乙烯法开工率环比小幅增加，亏损幅度扩大。

2. 需求

   • 房地产施工：水泥发运率与螺纹钢表需数据偏弱，但恢复预期仍在。
   • 下游管材、型材开工率同比下滑，9月或维持稳定。

3. 库存

   • 供需压力仍在，炼厂库存流向社会，总库存高位震荡。
   • 基差大幅走弱，期货贴水幅度扩大。

4. 价差与利润

   • PVC月差结构显示产业套保活跃，基差走强。
   • 生产利润双降，电石法与乙烯法均陷入亏损。

5. 仓单与期权

   • 交割月仓单增加，但同比仍有下降。
   • 波动率中性，期权市场活跃度维持高位。

核心逻辑与展望

• 供应：9月检修计划前高后底，产量仍将处于高位；乙烯法装置恢复贡献增量，PVC总供给压力未减。
• 需求：房地产施工虽然逐步回暖，但远期需求仍显不足，对管材、型材支撑有限；出口受反倾销税影响下滑明显，或限制市场韧性。
• 库存：基本面供强需弱格局延续，库存维持紧平衡，短期内难现显著去化。
• 结论：预计短期PVC价格区间震荡，需关注政策面及宏观情绪扰动，长期需警惕基本面边际改善的可能性。

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