20250515-申银万国期货-早间评论_9页_455kb

2025年5月15日申银万国期货研究报告指出，中美经贸关系进入竞合新阶段。中方暂停对28家美国实体的出口管制，美方同步撤销91%的对华关税，保留34%中的10%战略关税，并降低国际邮件从价税率至54%。该"关税休战"是芬太尼争端持续两年后首次达成妥协，但双方博弈尚未结束。国内政策组合发力，央行降准释放万亿流动性与科技金融15条新政共振，4月社融存量增速8.7%、M2增速8%，贷款增量达10.06万亿元，政策转向结构优化。USDA报告及中美会谈利好提振油脂、蛋白粕等农产品，但基本面仍偏弱。

原油方面，SC夜盘下跌0.59%，美国4月CPI同比涨2.3%低于预期，环比转正。美国原油库存增至4.287亿桶，汽油和馏分油库存减少，库欣库存下降。低油价或为美国制裁委内瑞拉和伊朗提供空间。航运指数EC高开高走，美西、美东运价分别暴涨11.27%和5.09%，欧线运价同步上涨。短期美线旺季提前开启或带动欧线运价上行，但基本面驱动不足。黄金回落，因关税缓和利好兑现，美联储观望态度延续，5月CPI数据或显示关税冲击影响，市场预期滞胀，黄金进入回调整理。

金融板块：股指期货受政策利好推动，IH2505、IF2505涨幅超1.5%，但估值仍偏低。国债期货下跌，10年期收益率降至1.672%，流动性释放与风险偏好提升压制涨势。能化板块：甲醇夜盘涨0.86%因开工率回升，但库存仍处低位；橡胶受贸易谈判提振反弹，但终端消费不确定性导致震荡偏弱；聚烯烃依托原油反弹修复估值，短期内或延续震荡。金属市场：铝价涨0.67%因关税超预期利好，但氧化铝供需宽松压制反弹；镍价涨0.92%因印尼镍矿供给偏紧及关税新政带动成本上移。铜、锌价格短期波动，受出口及冶炼产量影响。

黑色系：焦煤/焦炭受宏观利好修复，但基本面持续恶化，库存高企；铁矿石需求支撑仍存，但下半年供需失衡压力较大；钢材供应小幅增长，出口受关税影响趋弱，短期偏弱震荡。农产品：油脂、蛋白粕因USDA报告及关税进展上涨，但棕榈油增产季基本面承压；玉米及淀粉短期震荡，进口预期提振但实际需求有限；棉花受宏观情绪带动上涨，但下游需求疲软制约涨幅。

报告强调中美博弈进入"边打边谈"阶段，90天政策窗口期需平衡稳增长与防风险，同时警惕外部不确定性。短期商品市场或受贸易协议预期支撑，但基本面改善仍需时间验证。重点跟踪关税进展、经济数据及产业链供需变化，关注原油库存、运力转移及地缘政治对价格的影响。