我国金融监管的历程与启示-20180929-恒大研究院-31页-2mb

我国金融监管的历程与启示总结

核心内容

我国金融监管的历程与金融周期变化密切相关，金融监管政策在不同阶段对信用投放方式和金融周期走势产生了重要影响。本文通过分析金融监管、经济周期与金融周期三者之间的关系，探讨了金融监管在不同阶段的表现、不足及未来改进方向。

主要观点

1. 金融周期的核心在于信用的收缩与扩张，其与货币政策及金融监管密切相关。
2. 我国金融监管以间接融资体系为主，信用扩张与货币派生紧密相连。
3. 金融监管应注重“逆金融周期”，避免在经济下行阶段放松监管，导致系统性金融风险累积。
4. 金融监管需具有全局性、前瞻性，避免局部监管导致信用投放渠道转移，形成监管套利。
5. 金融监管应分离“发展与监管”职能，增强监管的严肃性和有效性。

关键信息

金融监管与金融周期的关系

• 金融监管直接影响信用投放方式，影响金融周期的波动。
• 金融周期上半场表现为信用与房价的相互强化，下半场则是债务与GDP的相对关系变化。
• 金融监管需具备前瞻性，以防范金融体系中的风险。

金融监管的历史阶段

第一阶段：2001-2008年（经济周期向上）

• 金融监管制度完善，形成“一行三会”监管框架。
• 表内信用扩张为主，初步探索表外信用扩张。
• 金融周期平稳，外汇占款推动资产价格上涨，但未形成信用与房价的强化效应。
• 监管反思：金融监管与金融周期保持良性互动，但需进一步提升前瞻性。

第二阶段：2009-2013年（经济周期向下）

• 金融监管放松，配合四万亿经济刺激计划和金融自由化浪潮。
• 两次宽松政策：表内信贷快速扩张、表外信用投放大幅增加。
• 金融周期触底回升，信用与房价形成相互强化关系。
• 监管反思：政策以经济增长为首要目标，忽略金融周期，导致结构性问题加剧。

第三阶段：2014-2016年（经济周期继续向下）

• 局部监管趋严，但效果有限，信用投放转向其他渠道。
• 表内非信贷业务快速扩张，表外信用投放未得到有效遏制。
• 金融周期快速上行，信用与房地产共振。
• 监管反思：缺乏全局性与连贯性，政策治标不治本，效果适得其反。

金融监管的未来方向

1. 盯住金融周期，政策制定应以金融稳定为核心。
2. 加强全局性监管，避免局部政策导致信用投放渠道转移。
3. 分离“发展与监管”职能，形成“有风险没有及时发现就是失职，发现风险没有及时提示和处置就是渎职”的监管氛围。

金融周期下半场的政策建议

1. 利用好债转股工具，推动结构性去杠杆，协调银行、企业、地方政府和监管部门的关系。
2. 疏通货币政策传导机制，支持小微企业融资，促进实体经济健康发展。
3. 推进财政体制改革，优化财政支出结构，提高公共服务效率，实现政企分开，强化预算约束。

风险提示

• 融资收缩超预期
• 政策推动不及预期

图表与数据

• 图表1：货币与信用的关系
• 图表2：我国货币创造渠道以银行表内信用为主
• 图表3：非标及权益类资产的信用投放渠道
• 图表5：21世纪初，中国经济进入全面快速发展时期
• 图表6：各阶段中，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）
• 图表7：表内信贷整体稳健
• 图表8：2007年后表外融资明显增加
• 图表9：信贷资产转让模式
• 图表10：金融监管稳健，金融周期平稳
• 图表11：外汇占款是2008年前货币投放主要渠道
• 图表12：全社会杠杆率处于稳定水平
• 图表13：经济周期整体下行
• 图表14：出口快速下滑拖累经济
• 图表15：各阶段中，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）
• 图表16：表内信用投放出现起伏
• 图表17：表外融资受政策影响较大
• 图表19：金融周期出现两次拉升
• 图表20：杠杆率明显提升
• 图表21：信贷与房价形成相互强化特征
• 图表22：经济周期向下，增速换挡
• 图表23：各阶段，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）
• 图表24：银行表内投资增速远超信贷
• 图表25：非标受限后流入应收款项科目
• 图表26：券商及基金子通道业务规模下降
• 图表27：通道业务回流信托
• 图表28：金融监管缺乏全局性难以遏制信用扩张，金融周期继续上行
• 图表30：信用大量投放，杠杆率持续提升
• 图表31：信贷与房价形成相互强化特征
• 图表32：银行盈利空间大幅挤压
• 图表33：宏观审慎政策结合经济周期与金融周期
• 图表34：广义信贷与金融机构贷款在2013年后出现明显分化
• 图表35：改革后监管职能更加清晰
• 图表36：经济下行压力加大
• 图表37：去杠杆带来社融增速快速下降
• 图表38：各阶段，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）
• 图表39：金融周期退潮
• 图表40：国有企业资产负债率下行
• 图表41：过剩产能行业逐步稳杠杆及去杠杆

总结

我国金融监管在不同经济与金融周期阶段呈现出不同的特点和挑战。未来金融监管应更加注重“逆金融周期”，提升前瞻性与全局性，推动结构性去杠杆，支持实体经济，尤其是小微企业的发展，同时推进财政体制改革，实现政企分开与预算约束硬化，从而有效应对金融周期下半场的风险与挑战。