20220302-国盛证券-信义光能-00968.HK-光伏玻璃产能扩张稳步推进_多晶硅新业务未来可期_3页_635kb

信义光能 (00968.HK) 总结

核心内容

信义光能是一家专注于光伏玻璃制造的企业，其业务涵盖光伏玻璃生产及多晶硅相关项目。公司2021年业绩稳步增长，收入达到161亿港元，同比增长30.4%。尽管毛利率有所下降，但公司仍保持盈利韧性，归母净利润同比增长8%，达到49亿港元。公司持续进行产能扩张，计划在未来几年内进一步提升光伏玻璃产能，并拓展多晶硅业务以增强产业链协同效应。

主要观点

光伏玻璃业务表现

• 收入增长：2021年光伏玻璃销量同比增长31%，带动公司整体收入增长。
• 产能扩张：公司在安徽芜湖新增4条日熔量为1000吨的产线，总熔量增至13800吨/日，巩固了其行业领先地位。
• 未来扩产计划：2022年公司将新增8条日熔量为1000吨的产线，其中4条位于江苏张家港，4条位于安徽芜湖，预计分别于1H22和2H22投入运作。此外，公司正在筹建10条新产线，包括8条1000吨/日和2条1200吨/日的产线，但具体投产时间尚未确定。
• 产能释放速度：尽管新增产能释放速度低于预期，但预计未来仍将持续加速。

多晶硅新业务布局

• 合作成立信义晶硅：2021年12月，公司与母公司信义玻璃成立“信义晶硅”，计划在云南省曲靖建设年产能6万吨的多晶硅生产设施。
• 股权结构：信义光能和信义玻璃分别持有52%和48%的股权。
• 战略意义：多晶硅项目是公司长期战略的一部分，其客户端与现有光伏玻璃客户有较高重叠，有利于销售协同效应。

关键信息

财务数据

• 2021年财务表现：
  • 营业收入：161亿港元，同比增长30.4%
  • 毛利润：75亿港元，同比增长14.7%
  • 毛利率：47%，同比下降
  • EBITDA：78.9亿港元，同比增长15%
  • 归母净利润：49亿港元，同比增长8%
• 2022-2024年预测：
  • 营业收入：208.1亿港元（+29.6%）、265.9亿港元（+27.8%）、315.6亿港元（+18.7%）
  • 归母净利润：63.7亿港元（+29.3%）、76.9亿港元（+20.8%）、90.3亿港元（+17.4%）
  • EPS（最新摊薄）：0.72元/股、0.86元/股、1.02元/股
  • 合理市值：1446亿港元，对应16.3港元/股，P/E为19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业产能过度扩张可能导致光伏玻璃价格下跌
• 装机量不达预期的风险
• 光伏电站业务核准并网规模不达预期的风险

投资建议

公司凭借其行业领先地位和持续的产能扩张计划，预计未来三年收入和净利润将保持稳健增长。分析师维持“买入”评级，认为其合理市值为1446亿港元，对应19倍2022年P/E。

财务指标与比率

每股指标

估值比率

股票信息

总结

信义光能作为光伏玻璃行业的领先企业，正通过持续的产能扩张和多晶硅新业务布局，提升其在新能源产业链中的竞争力。尽管2021年因原材料和能源成本上升导致毛利率下降，但公司仍保持良好的盈利能力和成长潜力。未来三年，公司预计实现收入和净利润的稳步增长，合理市值为1446亿港元，维持“买入”评级。然而，需关注行业产能扩张对价格的影响及装机量和光伏电站业务的不确定性。