20220302-天风证券-信义光能-00968.HK-21h2利润率触底_看好光伏玻璃龙头优势持续强化_4页_717kb

报告摘要

信义光能（00968）总结

核心内容

信义光能（00968）在2021财年（21FY）实现了161亿港元的收入，同比增长30.4%，归母净利达49.2亿港元，同比增长8%。然而，2021年下半年（21h2）业绩表现低于预期，收入为80亿港元，环比下降1%；归母净利为18.5亿港元，环比下降40%。21h2光伏玻璃销量同比增长23%，但价格持续回落，导致毛利率承压。太阳能发电业务收入增长相对平稳，盈利能力基本维持。

主要观点

1. 光伏玻璃业务表现

销量增长：21FY光伏玻璃销量同比增长31%，其中21h2销量同比增长23%，与产能提升节奏基本匹配。
产能扩张：公司21FY新增投产4条1,000t/d产线，同时对2条900t/d产线进行冷修，未在产产能达12,000t/d。
价格回落：21FY光伏玻璃均价为29.1元/平，同比下降3%；21h2均价为25.6元/平，同比下降23%。
毛利率下滑：21FY光伏玻璃毛利率为41.3%，同比下降7.6个百分点；21h2毛利率降至31.5%，同比下降19.7个百分点，反映出行业整体盈利水平的底部。

2. 光伏发电业务表现

并网规模：截至21FY末，公司累计核准并网光伏电站4,073MW，其中自主开发并网440MW，收购280MW。
盈利能力稳定：太阳能发电业务毛利率维持在72.5%-73.1%区间，21h2略有下降，但整体表现稳健。

3. 未来增长预期

扩产计划：22FY预计新增8条1,000t/d产线，22Q2复产2条900t/d产线，同时筹建10条合计10,400t/d产线。
装机目标：22FY光伏电站装机目标为720MW，较21FY自主开发装机量有所提升。
产业链布局：公司布局多晶硅项目，进一步拓展光伏产业链深度，提升整体竞争力。

关键信息

财务预测

收入预测：22/23年收入预测下调至213/310亿港元，24年预测为435亿港元。
归母净利预测：22/23年归母净利预测为61/95亿港元，24年预测为142亿港元。
盈利增长：22-24年归母净利YoY分别增长24.2%、55.1%、50.2%。
估值：给予22年25倍PE，目标价17.20港元，维持“买入”评级。

风险提示

光伏玻璃新增产能投放超预期
光伏装机需求低于预期
政策风险
原材料价格大幅波动
光伏电站回款风险
不同市场估值体系导致估值不准确
多晶硅项目投资落地节奏及回报低于预期

估值对比

公司名称	市值（亿港元）	收盘价（港元）	2021E EPS（港元）	2022E EPS（港元）	2023E EPS（港元）	2024E EPS（港元）	2021E P/E	2022E P/E	2023E P/E	2024E P/E
信义光能	1,230	13.84	0.55	0.69	1.07	1.32	25.0	20.1	13.0	-
福莱特玻璃	1,177	33.00	1.09	1.49	1.90	2.33	35.3	24.5	18.0	14.1
洛阳玻璃股份	158	13.82	0.64	0.88	1.36	1.69	17.6	12.8	8.2	-
亚玛顿	60	30.32	0.72	1.48	1.99	2.53	42.3	20.4	15.2	-
协鑫新能源	41	0.20	-0.06	0.01	0.01	0.01	31.0	13.9	10.8	-
中广核新能源	225	5.25	0.05	0.07	0.07	0.07	79.2	64.8	58.2	-
三峡能源	2,034	7.12	0.19	0.27	0.34	0.42	36.6	26.3	21.3	-

估值与盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
收入（百万港元）	16,065	21,340	30,999	43,539
综合毛利率	47.0%	43.4%	44.6%	46.2%
归母净利率	30.7%	28.7%	30.6%	32.7%
归母净利（百万港元）	4,924	6,116	9,484	14,248

估值体系

投资评级	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上

总结

信义光能作为光伏玻璃行业龙头，尽管21h2受下游装机需求疲软影响，但其销量增长强劲，产能持续扩张，未来盈利潜力较大。太阳能发电业务表现稳健，与光伏玻璃形成协同效应。公司未来三年（22-24年）收入及归母净利预计实现持续增长，分别增长33%、45%、41%和24%、55%、50%。基于更谨慎的行业预期，公司估值被小幅下调，但仍维持“买入”评级。

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