20220516-东北证券-古井贡酒-000596.SZ-Q1业绩超预期_高合同负债留有余粮_5页_930kb

报告摘要

古井贡酒 (000596) 公司点评报告总结

核心内容概览

古井贡酒在2021年及2022年一季度实现了稳健增长，业绩表现超预期。公司专注于白酒制造，尤其在中高端产品线上表现突出，且在渠道拓展和市场布局方面取得显著进展。

主要观点

业绩表现超预期：
- 2021年公司营业收入达到132.70亿元，同比增长28.93%；归母净利润为22.98亿元，同比增长23.88%。
- 2022年第一季度营业收入为52.74亿元，同比增长27.71%；归母净利润为10.99亿元，同比增长34.90%。
- 2022年公司计划实现营业收入153亿元，同比增长15.30%，利润总额为35.50亿元，同比增长11.94%。
产品结构优化：
- 古井贡酒的古8以上产品在2021年实现强劲增长，占比约40%，增长超过50%。
- 年份原浆、古井贡酒和黄鹤楼分别实现收入93.1亿元、16.1亿元和11.33亿元，同比增长分别为18.81%、16.62%和168.89%。
- 古20订单口径达20亿元，实现翻倍增长；献礼产品略微下滑，但古5产品增长稳定。
市场拓展与渠道建设：
- 2021年省外市场收入占比达30%-40%，江苏、河北、山东市场增长较快，增速超过30%。
- 截至2021年底，全国共有4007个经销商，净增616个，其中华北、华南、华中地区分别净增159、72、381个经销商。
财务表现：
- 2021年毛利率为75.10%，同比微降0.13个百分点；净利率为17.89%，同比微降0.06个百分点。
- 2022年第一季度毛利率回升至77.90%，净利率为21.46%，同比提升1.14个百分点。
- 2022年公司预计实现EPS分别为5.55元、6.94元、8.72元，对应PE分别为37X、29X、23X。
风险提示：
- 市场拓展不及预期
- 食品安全问题
- 疫情扩散超预期

关键信息

高合同负债：
- 截至2022年一季度末，合同负债达46.9亿元，同比增长141%，较2021年末增加28.6亿元，为第二季度业绩增长提供支撑。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年EPS分别为5.55、6.94、8.72元，对应PE分别为37X、29X、23X。
- 2022年一季度末，公司市盈率（PE）为36.77倍，市净率（PB）为5.54倍，P/S为6.52倍。
财务与运营指标：
- 2021年公司资产负债率为32.1%，流动比率为2.64，速动比率为2.01。
- 2022年预计资产负债率降至30.0%，流动比率提升至2.77，速动比率提升至2.09。
- 应收账款周转率在2021年为2.45次，2022年预计为2.27次；存货周转率保持在496次左右。