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【国富豆系研究周报】南美未来天气分化，阿根廷大豆产量现隐忧

核心内容概述

本报告分析了2025年1月5日豆系市场行情，重点讨论了南美地区（巴西与阿根廷）未来天气变化对大豆产量的影响，以及国际和国内供需情况对豆油、豆粕价格的扰动。报告还涵盖了大豆升贴水、出口销售、压榨利润、油厂库存及基差等关键指标的变化。

主要观点

1. 国际市场走势

• 大豆：美豆价格震荡，周初因阿根廷干旱上涨，后受出口销售低于预期及豆粕价格下跌压制。巴西和阿根廷天气分化，加上特朗普上任可能影响贸易关系，预计美豆价格震荡加剧。
• 豆粕：美豆粕价格震荡，受阿根廷少雨及出口销售符合预期支撑，但美元走强和农户抛售压制涨幅。国内豆粕价格微涨，主要受CBOT大豆价格上涨带动，但进口大豆升贴水下跌及南美大豆丰产压制涨幅。
• 豆油：美豆油价格震荡，因美国生柴政策不确定性及库存低位支撑。国内豆油价格下跌，主要因棕榈油价格及进口大豆升贴水下跌影响，油厂压榨减少，下游备货需求一般。

2. 南美产区天气

• 巴西：过去一周降雨减少，气温正常；未来一周中西部降雨增加，气温偏低，有利大豆生长。
• 阿根廷：过去一周仅有零星降雨，气温正常；未来一周几乎无雨，气温偏高，对大豆生长构成压力，市场担忧产量。

3. 国际供需分析

• 美国大豆：
  • 11月压榨量同比增幅缩窄至6.26%，但高于USDA12月月报预估增幅。
  • 出口销售净增48.47万吨，但较前一周下降50%，较四周均值减少67%，市场预期巴西大豆收割将冲击美豆出口。
  • 大豆升贴水报价下跌，部分月份跌幅明显。
• 巴西大豆：
  • 多家机构预估产量为1.7亿吨，USDA下调至1.65亿吨，但市场整体仍看好产量。
  • 大豆播种进度快于预期，但未来天气良好可能影响收割和储存。
• 阿根廷大豆：
  • 播种进度达93%，但未来天气干旱，主产区土壤水分状况恶化。
  • 播种面积预估减少20万公顷，部分农民因价格偏低转向其他作物。
  • 大豆榨利下滑，库存增加，豆油库存减少。

4. 国内供需分析

• 豆油：
  • 进口大豆到港量上升，但压榨量和开机率下滑。
  • 豆油产量减少，表观消费量增加。
  • 库存小幅累库，价格受进口成本和竞品影响。
• 豆粕：
  • 产量和表观消费量均下滑，库存增加。
  • 下游需求方面，生猪养殖利润回升，外购仔猪养殖利润改善。
  • 豆粕提货量减少，成交量下滑。

关键信息

1. 大豆市场

• 美豆价格震荡，受阿根廷干旱和巴西丰产影响。
• 巴西大豆播种进度快于预期，但未来天气良好，可能促进产量。
• 阿根廷未来天气干旱，主产区高温，影响大豆生长和产量。

2. 豆粕市场

• 美豆粕价格震荡，出口需求良好，但基金空头持仓高，支撑价格。
• 国内豆粕价格微涨，但受进口成本和南美丰产压制。
• 下游需求有所回升，但提货量减少，成交量下滑。

3. 豆油市场

• 美豆油价格震荡，因生柴政策不确定性和库存低位支撑。
• 国内豆油价格下跌，主要受棕榈油和进口大豆影响。
• 油厂压榨减少，库存小幅上升。

4. 价格与持仓

• 基差与价差：国内豆油基差震荡，豆油与棕榈油价差部分修复。
• CFTC持仓：美豆、豆油、豆粕管理基金净多持仓均处于高位或稳定状态。

关键数据

• 美豆：11月压榨量630万短吨，同比增幅6.26%。
• 美豆粕：11月压榨量同比增幅6.26%，基金空头持仓历史高位。
• 巴西大豆产量：预估1.7亿吨，USDA下调至1.65亿吨。
• 阿根廷大豆播种面积：预估1840万公顷，较之前减少20万公顷。
• 豆油库存：国内重点地区库存96.63万吨，环比增加1.41%。
• 豆粕库存：国内库存70.32万吨，环比增加20.66%。

关键关注点

• 南美天气变化：巴西降雨增加，阿根廷持续干旱，影响大豆生长和产量。
• 贸易关系变化：特朗普上任后，可能对美豆出口需求产生影响。
• 进口大豆到港：进口大豆到港量上升，对国内豆粕和豆油价格形成压制。
• 豆油与豆粕价差：豆油-棕榈油价差部分修复，豆油/豆粕比价维持震荡。
• 下游需求：生猪养殖利润回升，但豆粕提货量减少，成交量下滑。

结论

综合来看，南美天气分化对阿根廷大豆产量形成隐忧，巴西则因天气良好支撑产量预期。美国大豆市场受出口销售和压榨数据影响，价格震荡加剧。国内豆油和豆粕市场受进口成本及供需变化影响，价格走势震荡，需关注节前备货需求及南美天气变化对市场的影响。