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贵金属周报（2024年12月22日）：宏观团队观点与市场概述

一、 本周市场概况

• 价格表现： 本周贵金属价格承压下行。COMEX金价报收于2640美元/盎司，周内跌幅显著扩大至1.32%；COMEX银价收于30075美元/盎司，单周跌幅进一步扩大至3.07%。
• 驱动因素： 主要推手为美联储议息会议传递的鹰派降息信号。会议上调了2025年经济增速与通胀预期，下调了失业率预期，点阵图显示远期降息路径预期推迟（仅降两次），强化了鹰派立场。前期市场已充分计入降息预期，因此此次会议利空集中释放。

二、 后市展望

• 利空释放后的关注点： 当前通胀偏强可能对美联储形成掣肘，但美联储重申将坚持数据依赖。目前市场关注重点转为1月美国非农就业数据，该数据的发布可能决定贵金属的下一步走势。
• 白银支撑因素： 现货白银市场表现优于国际市场，上期所白银库存环比减少，叠加光伏装机量（尤其是12月）的季节性回升效应，可能为白银价格提供支撑。

三、 基本面与供需分析

• 黄金：
  • 供应： 全球黄金供应总量同比增长，国内因进口窗口阶段性关闭，跌价后消费有所回暖。
  • 需求： 中国央行于11月重启购金（单月545吨），成为重要支撑。黄金需求增长快于供应，美债和美元指数波动加剧，黄金etf持续流出背景下，央行购金成为主要增量需求。黄金"易涨难跌"特征显著，受避险情绪、滞胀预期、央行购金以及可能放缓的缩表节奏支撑，高位回调风险可控。
• 白银：
  • 供应： 光伏装机回暖（如10月太阳能电池产量同比大增132%），国内白银供应维持稳定。
  • 需求： 白银需求疲软。国内珠宝消费1-9月累计同比下滑，10月单月同比跌幅扩大（-27%）。电子信息行业1-9月工业增加值累计同比数据较好（12.8%），消费电子需求有一定提振。
  • 库存与价差： 上期所白银库存环比减少163Moz，内外价差回落，进口窗口关闭导致套利空间压缩。建议关注跨市正套机会。
• 主要矛盾： 贵金属价格与实际利率长期存在显著背离。

四、 国际宏观因素

• 美国经济与通胀： 美联储最新会议显示数据依赖倾向，并上调了2025年通胀预期。11月非农就业数据超预期，可能使市场对12月降息的押注增加。美国核心通胀同比读数仍高，尽管美联储内部存在分歧。美国制造业PMI回落但仍处于历史偏低水平，成屋销售数据全线走弱，新屋销售领先指标开始回升。
• 地缘与其它央行： 日本央行表态暧昧，可能暗示年内加息，需密切关注其货币政策动向。欧美经济景气度对比等均为潜在影响因素。

五、 总结

本周贵金属价格受美联储鹰派降息预期压制。后市需紧盯着1月非农数据以寻找潜在的平衡点。黄金由于央行购金、避险情绪、滞胀预期以及货币政策预期等多重支撑，其调整行情的持续性存疑，逢低布局中长期多单仍可考虑。白银则需关注国内现货市场的季节性回暖、光伏装机拉动以及库存变化，同时留意日本央行的潜在政策转向信号。