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无惧非农，通胀叙事延续

核心内容

本文档分析了当前全球及中国经济形势，指出通胀叙事依然主导市场情绪，并对商品和股指期货的投资策略提出建议。同时，关注地缘政治、货币政策、经济数据等多方面因素对市场的影响。

主要观点

• 通胀持续：全球通胀压力仍然存在，主要受地缘政治局势紧张和能源争夺影响，中国和美国均在推动物价合理回升。
• 政策导向：中国央行和政府强调经济稳定增长和物价回升，将继续实施宽松货币政策，并推动消费和反内卷政策。
• 商品投资：当前应重点关注有色和贵金属板块，因其供给受限，涨价趋势明显。同时，其他低估值商品也有补涨机会。
• 市场情绪：尽管美国非农数据不及预期，但市场对通胀的火热情绪未减，需警惕经济衰退和加息预期带来的降温影响。
• 地缘政治风险：伊朗和委内瑞拉局势紧张，美国正寻求控制委内瑞拉石油资源，这可能对能源板块带来上行风险。
• 经济分化：中美经济景气度存在差异，中国出口表现相对积极，但内需仍承压。

关键信息

中国方面

• 经济数据：
  • 12月中国官方制造业PMI为50.1，重回扩张区间。
  • 12月中国非制造业PMI为50.2，均好于预期。
  • 11月中国外贸增速回升，出口同比转增5.9%，进口增1.9%。
  • 12月服务业PMI为52，前值52.1，保持扩张但新出口订单重陷收缩。
  • 12月中国黄金储备连续第14个月增持，达到7415万盎司。
• 货币政策：
  • 2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具。
  • 1月8日，央行开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。
• 政策动向：
  • 中国12月中央经济工作会议强调提振消费和整治“内卷式”竞争。
  • 中国央行持续增持黄金，为经济稳定增长提供支撑。

美国方面

• 经济数据：
  • 12月ISM制造业指数从48.2下降至47.9，已连续10个月低于50。
  • 12月非农新增就业人数不及预期，失业率维持高位。
  • 12月ISM服务业指数54.4，创一年多新高，显示需求稳健。
• 政策与事件：
  • 特朗普计划通过控制委内瑞拉石油资源来降低油价至每桶50美元。
  • 美国将“代销”委内瑞拉石油，并要求委内瑞拉切断与中国、俄罗斯的经济联系。
  • 美国政府计划对委内瑞拉石油产业进行投资，修复其基础设施。
  • 美国最高法院将就关税问题作出裁决。

其他地区

• 欧洲经济：整体景气度持续低迷，工业信心指数下降，制造业PMI低于50，显示经济收缩。
• 全球市场：全球争夺矿产和能源资源的局势明朗，民粹主义和贸易保护主义思潮加剧。

投资策略

• 商品和股指期货：建议逢低做多股指期货、贵金属和有色板块，尤其是铝和镍。
• 关注风险：需警惕地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧及海外流动性冲击。

风险提示

• 地缘政治风险：伊朗和委内瑞拉局势紧张，可能影响能源市场。
• 全球经济风险：若经济超预期下行，将对风险资产造成压力。
• 货币政策风险：美联储可能超预期收紧，影响全球市场。
• 流动性风险：海外流动性冲击可能对市场产生负面影响。

要闻汇总

• 美国“小非农”ADP就业人数增长4.1万，低于预期。
• 美国11月JOLTS职位空缺降至四年来最低。
• 特朗普计划禁止机构投资者购买独栋住宅，以解决住房可负担性问题。
• 特朗普表示将接管委内瑞拉石油资源，以降低油价。
• 委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油。
• 特朗普政府正讨论获取格陵兰岛的方案，包括军事选项。
• 中国12月黄金储备连续第14个月增持。
• 美国最高法院将就关税问题作出裁决。
• 美联储内部对是否降息存在分歧，部分官员建议降息超过100个基点。

图表分析

• 图1：美国经济热力图显示制造业和服务业PMI波动，非农数据不及预期，但服务业需求稳健。
• 图2：欧洲经济热力图显示经济持续低迷，制造业PMI低于50，失业率维持高位。
• 图3：中国经济热力图显示出口表现相对积极，但内需承压，制造业和服务业PMI均保持扩张。
• 图4：花旗经济意外指数反映经济预期变化。
• 图5：30大中城市商品房成交面积周度数据波动，显示房地产市场活跃度。
• 图6：日度商品房成交面积数据波动，反映市场短期变化。
• 图7：五大上市钢材消费量数据，显示工业需求。
• 图8：10Y中美国债利差显示中美利差变化，影响资本流动。
• 图9：2Y中美国债利差显示短期利差变化。
• 图10：美元兑主要汇率周环比数据，反映美元走势。
• 图11：美元指数走势显示美元走强。
• 图12：利率走廊显示货币政策宽松程度。

本期分析研究员

• 蔡劭立：从业资格号F3063489，投资咨询号Z0014617。
• 高聪：从业资格号F3063338，投资咨询号Z0016648。
• 汪雅航：从业资格号F03099648，投资咨询号Z0019185。

联系人

• 朱思谋：从业资格号F03142856。
• 朱风芹：从业资格号F03147242。

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