> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 见微知著 # 宏观周报:通胀延续回暖态势 2026年1月11日 # 通胀延续回暖态势 # 要点 中国12月CPI同比 $0.8\%$ ，预期 $0.9\%$ ，前值 $0.7\%$ ，回升至2023年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。分项来看，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨 $1.1\%$ ，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至 $18.2\%$ 和 $4.4\%$ ，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨 $6.9\%$ 、 $4.4\%$ 和 $1.6\%$ ，涨幅均有扩大；猪肉价格下降 $14.6\%$ ，降幅略有收窄。服务价格上涨 $0.6\%$ ，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨 $2.5\%$ ，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至 $68.5\%$ 。 从环比来看，CPI环比由上月下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ ，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨 $0.6\%$ ，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在 $1.4\% - 3.0\%$ 之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨 $5.6\%$ 。食品价格上涨 $0.3\%$ ，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨 $2.6\%$ 和 $2.5\%$ ；生猪产能较为充足，猪肉价格下降 $1.7\%$ 。 展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，通胀将处于筑底回升的格局。此外，2026年的基期轮换也会对通胀进一步拉升。统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，以及根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。例如，2020年基期调整后，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数均有所下降，而居住、交通通信、医疗保健权数均有所上升，这与居民消费结构升级的总体趋势相适应。2026年的基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策持续加码，服务消费价格的涨幅明显高于商品消费，有望进一步拉升通胀。 # 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 <table><tr><td colspan="2">宏观指标</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td><td>2025-01</td><td>2024-12</td></tr><tr><td>GDP (%)</td><td>当季</td><td></td><td></td><td></td><td>4.80</td><td></td><td></td><td>5.20</td><td></td><td></td><td>5.40</td><td></td><td></td><td>5.40</td></tr><tr><td>工业增加值 (%)</td><td>当月</td><td></td><td>4.80</td><td>4.90</td><td>6.50</td><td>5.20</td><td>5.70</td><td>6.80</td><td>5.80</td><td>6.10</td><td>7.70</td><td>5.90</td><td></td><td>6.20</td></tr><tr><td>社零 (%)</td><td>当月</td><td></td><td>1.30</td><td>2.90</td><td>3.00</td><td>3.40</td><td>3.70</td><td>4.80</td><td>6.40</td><td>5.10</td><td>5.90</td><td>4.00</td><td></td><td>3.70</td></tr><tr><td>固定资产投资 (%)</td><td>累计</td><td></td><td>-2.60</td><td>-1.70</td><td>-0.50</td><td>0.50</td><td>1.60</td><td>2.80</td><td>3.70</td><td>4.00</td><td>4.20</td><td>4.10</td><td></td><td>3.20</td></tr><tr><td>制造业投资 (%)</td><td>累计</td><td></td><td>1.90</td><td>2.70</td><td>4.00</td><td>5.10</td><td>6.20</td><td>7.50</td><td>8.50</td><td>8.80</td><td>9.10</td><td>9.00</td><td></td><td>9.20</td></tr><tr><td>基建投资 (%)</td><td>累计</td><td></td><td>-1.10</td><td>-0.10</td><td>1.10</td><td>2.00</td><td>3.20</td><td>4.60</td><td>5.60</td><td>5.80</td><td>5.80</td><td>5.60</td><td></td><td>4.40</td></tr><tr><td>房地产投资 (%)</td><td>累计</td><td></td><td>-15.90</td><td>-14.70</td><td>-13.90</td><td>-12.90</td><td>-12.00</td><td>-11.20</td><td>-10.70</td><td>-10.30</td><td>-9.90</td><td>-9.80</td><td></td><td>-10.60</td></tr><tr><td>出口 (%)</td><td>当月</td><td></td><td>5.90</td><td>-1.10</td><td>8.30</td><td>4.30</td><td>7.10</td><td>5.80</td><td>4.70</td><td>8.00</td><td>12.20</td><td>-3.10</td><td></td><td>10.70</td></tr><tr><td>CPI (%)</td><td>当月</td><td>0.80</td><td>0.70</td><td>0.20</td><td>-0.30</td><td>-0.40</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.70</td><td>0.50</td><td>0.10</td></tr><tr><td>PPI (%)</td><td>当月</td><td>-1.90</td><td>-2.20</td><td>-2.10</td><td>-2.30</td><td>-2.90</td><td>-3.60</td><td>-3.60</td><td>-3.30</td><td>-2.70</td><td>-2.50</td><td>-2.20</td><td>-2.30</td><td>-2.30</td></tr><tr><td>社融 (%)</td><td></td><td></td><td>8.50</td><td>8.50</td><td>8.70</td><td>8.80</td><td>9.00</td><td>8.90</td><td>8.70</td><td>8.70</td><td>8.40</td><td>8.20</td><td>8.00</td><td>8.00</td></tr><tr><td>人民币贷款 (%)</td><td></td><td></td><td>6.30</td><td>6.30</td><td>6.40</td><td>6.60</td><td>6.80</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.10</td><td>7.20</td><td>7.10</td><td>7.20</td><td>7.20</td></tr><tr><td>M1 (%)</td><td></td><td></td><td>4.90</td><td>6.20</td><td>7.20</td><td>6.00</td><td>5.60</td><td>4.60</td><td>2.30</td><td>1.50</td><td>1.60</td><td>0.10</td><td>0.40</td><td>1.20</td></tr><tr><td>M2 (%)</td><td></td><td></td><td>8.00</td><td>8.20</td><td>8.40</td><td>8.80</td><td>8.80</td><td>8.30</td><td>7.90</td><td>8.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.00</td><td>7.30</td></tr></table> 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 1.重要经济数据 # 中国12月核心CPI同比涨幅连续4个月保持在1%以上 图表：CPI环比和同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国12月CPI同比 $0.8\%$ ，预期 $0.9\%$ ，前值 $0.7\%$ ，回升至2023年3月份以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $1.2\%$ ，涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。分项来看，CPI同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨 $1.1\%$ ，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至 $18.2\%$ 和 $4.4\%$ ，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨 $6.9\%$ 、 $4.4\%$ 和 $1.6\%$ ，涨幅均有扩大；猪肉价格下降 $14.6\%$ ，降幅略有收窄。服务价格上涨 $0.6\%$ ，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨 $2.5\%$ ，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至 $68.5\%$ 。 # 提振消费政策效果持续显效，相关品类和服务消费的价格均继续上涨 图表：CPI分项同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 从环比来看，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。 # 12月PPI环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨 图表：PPI当月同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PPI分项同比（单位：%） 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月PPI环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。供需结构改善带动部分行业价格上涨，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨 $1.3\%$ 和 $0.8\%$ ，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨 $1.0\%$ ，水泥制造价格上涨 $0.5\%$ ，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降 $0.2\%$ 转为上涨 $0.1\%$ 。 # 2. 实体经济高频 # 螺纹表需回落25.48万吨 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周)(单位：万吨) 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周)(单位：万吨) 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 # 热卷表需回升2.43万吨 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 # 水泥磨机开工负荷小幅反弹 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%） 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 据卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值36.22%，环比上升2.66个百分点，由降转升。由于元旦后，多数省份解除重污染管控措施，需求和磨机生产有恢复性增长。 # 沥青出货量小幅回落 图表：沥青开工率（单位：%） 图表：华东重交价格（单位：元/吨） 图表：沥青出货量（单位：万吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨） # 浮法平板玻璃产能平稳 图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 30城商品房成交面积偏弱 图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长 $19.2\%$ 图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长 $19.2\%$ 。其中国内销量10331台，同比增长 $10.9\%$ ；出口量12764台，同比增长 $26.9\%$ 。 # 美国粗钢产量平稳 图表：美国经济活动指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：美国粗钢产量（单位：万短吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 一线城市地铁客运量平稳 图表：上海地铁客运量（单位：万人） 图表：北京地铁客运量（单位：万人） 图表：深圳地铁客运量（单位：万人） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：广州地铁客运量（单位：万人） # 主要二线城市地铁客运量平稳 图表：成都地铁客运量（单位：万人） 图表：南京地铁客运量（单位：万人） 图表：西安地铁客运量（单位：万人） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：武汉地铁客运量（单位：万人） # 一线城市拥堵延时指数回升 图表：北京拥堵延时指数（单位：点） 图表：上海拥堵延时指数（单位：点） 图表：广州拥堵延时指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：深圳拥堵延时指数（单位：点） # 主要二线城市拥堵延时指数回升 图表：成都拥堵延时指数（单位：点） 图表：西安拥堵延时指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：南京拥堵延时指数（单位：点） 图表：武汉拥堵延时指数（单位：点） # 国内航班执行数接近去年同期水平 图表：执行航班数：中国：国内航班（不含港澳台）：周平均（单位：班次） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：顺丰速运快递业务量（单位：亿票） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 欧洲航线集装箱运价指数上升 图表：SCFI:综合指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：SCFIS:欧洲航线(基本港)(单位：点) 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 生猪屠宰环比回升 图表：全国能繁母猪存栏（单位：万头） 图表：宰后均重：白条猪肉(瘦肉型)：山东(单位：公斤) 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：全国：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头） 图表：全国生猪存栏量（单位：万头） # 乘用车销量明显回升 图表：乘用车当周日均销量（单位：辆） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：汽车库存预警指数（单位：点） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 半钢胎开工率平稳 图表：半钢胎开工率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 图表：全钢胎开工率（单位：%） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 分析师介绍 - 于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。