20171229-浙商证券-银龙股份-603969.SH-银龙股份首次覆盖报告_腾高铁投资之风而起_银龙业绩驶入快车道_26页_1mb

银龙股份（603969）首次覆盖报告总结

核心内容

银龙股份（603969）是一家专注于预应力混凝土用钢材及CRTSIII型高铁轨道板的生产企业，其在高铁轨道板领域具备唯一供货能力。2018年将是新一轮高铁投资高峰期，预应力钢材和轨道板业务将率先受益，迎来需求爆发期。

主要观点

• 高铁投资高峰期：2018年至2021年，我国将有近8000公里高铁建成通车，带动预应力钢材和轨道板需求激增。
• CRTSIII型轨道板：其渗透率将从19%提升至78%，市场空间达245亿元，成为高铁轨道结构的主流选择。
• 银龙股份优势：作为唯一具备III型轨道板实际供货能力的民企，银龙在技术、生产能力和经验方面领先，未来将显著受益。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为18.60亿元、22.31亿元和27.17亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.12亿元和2.96亿元，EPS分别为0.36元、0.53元和0.74元/股。
• 估值分析：采用分部估值法，2018年公司合理市值为46.8亿元，整体PE为22倍，当前市值基本合理，给予增持评级。

关键信息

高铁建设与需求预测

• 高铁投资规模：十三五期间新增高铁运营里程1.1万公里，新增轨道交通运营里程0.27万公里。
• 预应力钢材需求：高铁轨道板需预应力钢丝约118万吨，桥梁需钢绞线约264万吨，分别对应市场规模57亿元和132亿元。
• 轨道板铺设时间：高铁轨道板需在通车前一年铺设完毕，2018年将成为轨道板需求集中爆发期。

CRTSIII型轨道板

• 渗透率提升：预计到2021年，CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%，市场空间达245亿元。
• 优势：具备自主知识产权，结构更安全，使用寿命长，施工便捷，自密实混凝土取代CA砂浆，提升使用寿命至100年。
• 应用范围：主要应用于设计时速350公里及以上的高铁线路和部分预留提速至350公里的250公里线路。

银龙股份优势

• 全产业链布局：涵盖预应力钢材、CRTSIII型轨道板生产、自动化流水线及信息化管理系统。
• 技术领先：研发了CRTSIII型双向先张无砟轨道板，拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁的供货经验。
• 市场占有率：是民企中唯一具备III型轨道板实际供货能力的企业，未来将受益于高铁投资高峰和III型板渗透率提升。

盈利预测与估值

• 营收与净利润：2017-2019年公司营收分别为18.60亿元、22.31亿元、27.17亿元；归母净利润分别为1.45亿元、2.12亿元、2.96亿元。
• EPS：2017年0.36元，2018年0.53元，2019年0.74元。
• 估值：2018年传统预应力钢材业务按20倍PE估值，对应33.6亿元；高铁轨道板业务按30倍PE估值，对应13.2亿元，合理市值为46.8亿元，整体PE为22倍。

风险提示

• 盘条价格上升：可能导致归母净利润减少6.05%。
• 人民币升值：可能提升归母净利润3.61%。
• 运输费用上升：可能导致归母净利润减少0.37%。
• 研发费用上升：可能导致归母净利润减少0.23%。

关键驱动因素

• 价格：预应力钢丝、钢绞线、钢棒均价预计在2017年达到4800元/吨、5000元/吨和4800元/吨，未来价格波动较小。
• 销量：预计2017-2019年预应力钢丝销量分别为15.02万吨、16.52万吨、19万吨；钢绞线销量分别为20万吨、24万吨、26.4万吨；钢棒销量分别为1.3万吨、1.5万吨、1.79万吨。
• 轨道板销量：预计2018年轨道板销量为18401块，2019年为49069块。

主要假设

1. 预应力钢材：

   • 需求：2018年进入高铁投资高峰期，需求将大幅上升。
   • 价格：采用成本加成方式，2017年均价为4800元/吨和5000元/吨，预计2018-2019年价格维持稳定。
   • 毛利率：预计2017-2019年预应力钢丝、钢绞线和钢棒的毛利率分别为20%、17%和16%。

2. CRTSIII型轨道板：

   • 渗透率：预计提升至78%，市场空间达245亿元。
   • 价格：预计维持在8000元/块。
   • 毛利率：预计维持在35%左右。

3. 估值方法：

   • 分部估值法：分别对传统预应力钢材业务和高铁轨道板业务进行估值，综合得出公司合理市值。

总结

银龙股份在高铁投资高峰期和CRTSIII型轨道板渗透率提升中将获得显著收益，凭借其全产业链布局、技术优势和实际供货经验，成为高铁轨道板市场的领先企业。公司未来三年的营收和净利润将稳步增长，整体估值合理，建议增持。