20170224-东兴证券-银龙股份-603969.SH-深度报告_技术领先的预应力钢材和轨道板龙头_17页_971kb

银龙股份（603969）深度报告总结

核心内容

银龙股份是中国预应力混凝土用钢材和高铁轨道板领域的龙头企业，具备强大的技术研发能力和市场拓展能力。公司产品广泛应用于铁路、水利、建筑等多个行业，且在高铁轨道板领域实现了技术突破，打破了国外垄断。公司还与邯钢合作进军铁路钢轨市场，进一步拓展业务范围。整体来看，公司受益于国家基建投资和“一带一路”战略，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 行业景气度回升：自2016年第四季度起，预应力钢材行业迎来回暖，公司作为行业龙头将显著受益。
• 技术领先优势：公司在预应力钢材和轨道板领域持续创新，技术处于国内领先水平，部分产品达到国际先进水平。
• 轨道板业务增长潜力大：公司是CRTSIII型轨道板的首发者，技术领先，且与上海铁路局等成立合资公司，未来有望拓展至城际铁路市场。
• 地铁轨道板市场前景广阔：随着城市轨道交通的发展，无砟轨道板成为趋势，公司正在积极研发，具备竞争优势。
• 拓展铁路钢轨市场：通过与邯钢合作，公司切入铁路钢轨市场，该市场具有高毛利率和广阔前景。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年营业收入分别为12.0亿元、15.3亿元和18.4亿元，每股收益分别为0.32元、0.47元和0.59元，对应PE分别为46倍、31倍和25倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价18元。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括预应力钢丝、钢绞线、钢棒及轨道板。
• 产品广泛应用于铁路、公路、水利、城市轨道交通、特种工程、输配电等多个领域。
• 公司在高铁轨道板技术方面实现国产化，成为国内领先企业。
• 公司在地铁无砟轨道板方面具备领先的研发能力，市场空间巨大。
• 公司正在拓展铁路钢轨市场，与邯钢合作，发挥双方优势。

财务表现

• 营业收入：2016年为12.0亿元，2017年为15.3亿元，2018年预计为18.4亿元。
• 净利润：2016年为1.28亿元，2017年为1.88亿元，2018年预计为2.38亿元。
• 每股收益：2016年为0.32元，2017年为0.47元，2018年预计为0.59元。
• 盈利能力：轨道板业务利润率较高，可达30%-35%。
• 财务指标：公司资产负债率较低，经营现金流良好，具备较强的偿债和盈利能力。

业务布局

• 国内市场：公司主要客户包括中国中铁、中国铁建、中国交建等大型工程企业。
• 海外市场：公司产品出口至70多个国家和地区，海外收入占比35%-40%。
• 新疆地区：公司于2015年成立新疆银龙，布局新疆基建市场，预计显著受益于新疆基建大发展。

增长点

• 轨道板业务：自2013年起增长迅速，2015年实现井喷式增长，未来增长空间巨大。
• 铁路钢轨业务：预计2017年、2018年分别贡献收入1亿元和5亿元，市场前景广阔。
• 技术输出与合作：公司与上海铁路局等成立合资公司，输出技术和设备，实现合作共赢。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业务发展。
• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 政策变动：铁路和水利建设相关政策变动可能影响市场需求。

估值与评级

• PE估值：公司2016-2018年PE分别为46倍、31倍和25倍。
• 目标价：首次覆盖，给予6个月目标价18元，评级为“强烈推荐”。

总结

银龙股份凭借技术领先、产品创新和市场拓展，已成为预应力钢材和轨道板领域的龙头企业。公司受益于国家基建投资和“一带一路”战略，行业景气度回升，业务持续增长。轨道板业务作为重要增长点，未来发展潜力巨大。公司与邯钢合作拓展铁路钢轨市场，进一步增强市场竞争力。公司具备良好的财务状况和盈利前景，值得长期关注。