20170620-华宝证券-类固定收益策略月报_同业套利仍存空间杠杆未出清_断言债牛为时尚早_20页_1mb

类固定收益策略报告总结（2017年6月）

核心内容概述

本报告分析了2017年6月的宏观环境、货币市场流动性、债券类资产、可转债、分级A、债券基金、权益板块及打新策略等多方面的情况，为投资者提供市场趋势与投资机会的判断。

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一、宏观与政策环境

1.1 5月经济金融数据回顾

• 工业增加值与消费保持稳定，但投资增速明显放缓，尤其是房地产和基建投资。
• 基建投资同比增速从17.4%降至13.1%，房地产投资同比增速从9.3%降至8.8%。
• 金融数据走弱，M2增速首次跌破10%，社融增量低于贷款增量，显示表外融资收缩。
• 金融去杠杆持续推进，经济下行压力增加，债牛趋势尚未显现。

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二、货币市场流动性管理

2.1 流动性监测

• 央行通过MLF和逆回购操作维持市场流动性稳定，抑制“钱荒”预期。
• 6月基础货币预计相对充裕，因财政存款释放及M0小幅提升。
• 5月资金面偏紧，但6月流动性趋于平稳。

2.2 货币工具及策略比价

2.2.1 “T+1”：GC波动降低，套利空间缩小

• 新计息规则下，GC波动性降低，买入赎回套利机会减少。
• 货基年化收益率提升，部分日期优于GC收益。

2.2.2 “T+7”：优选货基收益稳定且可观

• 货基年化收益率高于同业拆借和回购利率，优选货基表现更优。
• 6月15日货基收益率达4.31%，优于同期其他产品。

2.2.3 “T+3M”：收益率齐升，同业理财与同业存单价差走阔

• 同业理财收益率显著提升，与同业存单利差扩大，套利空间增加。
• 同业存单发行放量，收益率趋势可能有所回落。

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三、债券类资产分析

3.1 利率债与信用债对比

3.1.1 利率债：期限利差收窄，债牛趋势未现

• 国债10年期与1年期收益率倒挂，国开债利差收窄。
• 债市反弹主要由市场情绪缓和及机构提前交易推动，但趋势性行情尚未到来。

3.1.2 信用债：低评级城投利差走阔，风险仍高

• 除低评级城投信用利差走阔外，其他信用品种利差收窄。
• 高评级短久期债券性价比下降，低评级信用风险过高，需谨慎参与。

3.2 可转债市场

• 转债市场未出现趋势性行情，仍以结构性和交易性机会为主。
• 优质个券如国贸转债、三一转债、顺昌转债值得关注。
• 流动性较好的光大转债也具备配置价值。

3.3 分级A

• 流动性收缩并趋稳，A端向配置价值转化。
• 分级A整体折价，日内折价套利机会增多。
• 需注意流动性风险，选择隐含收益率较高的产品。

3.4 债券基金

• 债券基金发行规模维持低位，未见大规模发行。
• 二级债基受益于股指上涨，长久期基金优于短久期基金。
• 增强指数型基金表现突出，但样本量小。

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四、权益板块

4.1 高股息股票

• 未来1个月将有约50%的高股息股票发布实施公告。
• 高股息股票在预案、实施公告、股权登记日前后均跑赢行业指数。

4.2 A-H股溢价

• A-H股溢价率稳定在20%附近，小幅震荡。
• 恒生国企指数下跌，A股上涨，导致溢价率走阔。

4.3 定增基金

• 场内定增基金净值变化不大，但二级市场价格回调，折价扩大。
• 减持新规影响估值，需关注真实折价率及流动性风险。
• 部分产品如财通升级、平安鼎泰具备较高年化真实折价率。

4.4 股指期货基差

• 股指期货基差整体收窄，中证500基差相对走阔。
• 当月合约升贴水率小幅下降，远月合约贴水率缩小。

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五、打新策略

5.1 IPO发行节奏放缓

• 5月下旬起IPO批文发放节奏明显减缓，预计未来打新收益将下降。
• 6月新股发行量预计减少，募资总额下降。

5.2 中签率变化

• 5月网下发行参与人数减少，中签率有升有降。
• 6000万市值门槛大幅提升，占比达83.3%，打新吸引力下降。

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关键信息总结

• 宏观与政策：经济下行压力增加，金融去杠杆未结束，债牛趋势未明确。
• 货币市场：流动性总体平稳，货基仍是较优的现金管理工具。
• 债券市场：利率债利差收窄，信用债风险仍大，需谨慎参与。
• 可转债：结构性和交易性机会为主，关注优质个券。
• 分级A：流动性收缩，A端向配置价值转化，折价套利机会仍存。
• 债券基金：发行量低，二级债基受益于股市上涨，长久期表现更优。
• 权益板块：高股息股票表现稳定，A-H股溢价率维持高位，定增基金折价扩大。
• 打新策略：IPO节奏放缓，中签率下降，打新收益预期降低。

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风险提示

• 市场风险
• 政策风险
• 监管风险