20230217-华创证券-燕京啤酒-000729.SZ-跟踪分析报告_改善趋势加速_上调目标价至18元_7页_1022kb

报告摘要

燕京啤酒（000729）跟踪分析报告总结

核心内容

燕京啤酒在2022年及2023年展现出显著的改善趋势，特别是在组织架构优化、人事激励改革及高端产品U8的强劲表现方面。公司通过一系列改革措施，逐步提升运营效率和盈利能力，未来有望实现净利率的显著增长。

主要观点

组织优化与效率提升：燕京啤酒在2022年完成了生产端的系统性重构，建立了“1+5+N”组织体系，通过减少吨酒投入、优化冗余人员、提升产品质量等手段，实现了内部效率的显著改善。公司2022年净利润增长达51.3%-62.3%，扣非净利润增长56.3%-70.8%，验证了改革的初步成效。
人事激励机制改革：公司实施了更市场化的用人机制和激励政策，包括高层职业经理人建设、分子公司负责人任期制管理、U8产品单箱激励等，有效提升了员工积极性和整体绩效。员工薪资水平逐步提高，绩效差距拉大，增强了公司吸引力。
U8产品表现强劲：U8作为燕京啤酒的大单品，2022年销量预计增长50%至近40万千升，尤其在外埠市场如冀南、山东、四川、湖南等地表现突出，增长达翻倍水平。2023年U8销量有望继续高增50%，达到60万吨，进入百万吨大单品俱乐部。同时，公司正在推进高端产品矩阵布局，如新的纯生、V10等，进一步强化品牌势能。
盈利改善与估值提升：公司预计未来三年净利率将从2022年的3.5%逐步提升至6.2%，并有望在3-4年内达到10%以上。随着盈利改善，市场给予的估值可能逐步提升，参考华润和青啤改善初期的PE水平，燕京啤酒的潜在估值空间较大。
投资建议：华创证券上调燕京啤酒的目标价至18元，维持“强推”评级。基于现饮复苏和U8放量带来的高增长预期，公司具有强alpha潜力，未来6个月有望超越沪深300基准指数20%以上。

关键信息

财务预测：
- 2022年净利润预计为3.57亿元，同比增长56.5%；
- 2023年净利润预计为5.66亿元，同比增长58.5%；
- 2024年净利润预计为8.19亿元，同比增长44.9%；
- 2023年每股盈利预计为0.20元，2024年预计为0.29元。
估值指标：
- 2023年动态PE预计为67倍，2024年为46倍；
- 2023年动态PB预计为3倍，2024年仍维持3倍；
- 2023年EV/EBITDA预计为23倍，2024年为19倍。
风险因素：
- 高端市场竞争加剧；
- 改革的持续性及力度；
- 改革初期盈利波动性较大。

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万)	11,961	13,152	14,928	16,445
归母净利润(百万)	228	357	566	819
每股盈利(元)	0.08	0.13	0.20	0.29
市盈率(倍)	165	106	67	46
市净率(倍)	3	3	3	3
净利率(%)	2.4%	3.5%	4.8%	6.2%
ROE(%)	1.6%	2.5%	3.8%	5.2%
ROIC(%)	2.0%	3.3%	5.2%	7.2%

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

研究团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦。
助理研究员：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳，14年食品饮料研究经验，曾获新财富最佳分析师五届第一。
联系人：严晓思，上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

联系方式

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、广深机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监	021-20572536	xucaixia@hcyjs.com