20220227-国盛证券-食品饮料_复盘美国1980s_消费品_牛市_的思考与映射_29页_2mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

80年代美国迎来消费品的牛市，其中食品饮料与烟草行业表现尤为突出，成为市场领涨主力。这一时期，消费板块取代周期板块成为主导，行业集中度提升和通胀压力缓解是推动大众品盈利改善的核心因素。当前中国经济处于增速换挡期，与美国80年代相似，具备一定的大众品戴维斯双击潜力。

主要观点

• 宏观层面：美国80年代经济走出滞胀，通胀压力缓解，行业集中度提升，推动大众品盈利修复。当前中国PPI回落，CPI-PPI剪刀差待修复，大众品盈利端具备较高弹性。
• 市场层面：80年代美股经历从拔估值到业绩兑现的转变，必需品因盈利弹性高、估值性价比优而持续跑赢。当前A股大众品估值处于历史中枢，盈利修复有望推动估值提升。
• 行业结构：美国食品饮料行业在80年代进入存量时代，但通过推新、外延并购和全球化布局实现增长。中国同样面临类似挑战，但品牌化和渠道下沉仍有较大空间。
• 龙头策略：美国大众品龙头通过产品创新、成本控制、外延并购和出海拓展完成存量破局，中国龙头可借鉴其策略，在短期推新、中期外延、长期出海中寻找增长机会。

关键信息

1. 美国80年代大众品崛起原因

• 通胀缓解：两次石油危机后，CPI-PPI剪刀差由负转正，盈利端修复空间显著。
• 行业集中度提升：食品类CR10从38%提升至53%，品牌护城河效应凸显。
• 消费能力提升：人均GDP超1万美元，服务类消费占比上升，推动消费结构变化。
• 估值修复：无风险利率回落带来集体拔估值，随后盈利驱动估值提升，必需品估值提升幅度高于可选品。

2. 以美鉴中：中国大众品的发展机遇

• 相似点：
  • 经济增速换挡，通胀回落。
  • 大众品毛利率和ROE处于历史低位，盈利修复弹性高。
  • 社零修复至2019年水平，但增速弱于当年。
• 不同点：
  • 人口老龄化趋势，消费倾向偏向健康和品质。
  • 城镇化率仍处低位，品牌化和渠道下沉空间大。
  • 疫情对餐饮需求修复带来结构性机会。

3. 大众品龙头破局策略

• 推新：通过产品创新满足消费趋势，如可口可乐推出健怡可乐、亨氏包装创新。
• 外延并购：扩大产品矩阵和品牌影响力，如菲莫并购食品业务、亨氏收购StarKist Foods。
• 全球化布局：通过海外扩张寻求新增长极，如可口可乐全球化、安海斯·布希拓展淡啤市场。

个股复盘

可口可乐

• 本土推新：推出健怡可乐，成功重夺市场份额。
• 全球扩张：通过特许经营模式加速全球布局，1984年借洛杉矶奥运会提升品牌影响力。
• 财务表现：毛利率和净利率大幅提升，实现戴维斯双击，成为80年代最成功企业之一。

亨氏

• 包装创新：从玻璃瓶转向塑料瓶，提升便利性和环保性。
• 成本控制：通过原材料替代（如高果玉米糖浆）降低对糖价的敏感度。
• 外延并购：拓展产品线，形成多元化业务结构，如收购StarKist Foods和Weight Watchers。

安海斯·布希

• 产品创新：推出百威淡啤，成功抢占市场份额，CR3达75%。
• 广告营销：利用电视广告和品牌塑造实现市场渗透。
• 价格策略：通过规模效应稳定价格，提升利润。

菲利普·莫里斯

• 主业高端化：烟草产品向高端转型，提升品牌溢价。
• 外延并购：并购食品业务，拓展多元化，提升估值。

风险提示

• 疫情反复导致需求修复不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• 行业竞争加剧。
• 食品安全问题。

结论

当前中国大众品处于存量时代的早期，具备较高的盈利修复弹性。通过推新、外延并购和全球化布局，龙头企业有望实现业绩兑现和估值提升，迎来戴维斯双击机会。重点关注具备高盈利弹性和确定性业绩兑现的标的。