20211215-东北证券-11月经济数据点评_如何理解当前宏观经济中的四条主线__11页_836kb

2021年11月宏观经济总结

核心内容概述

2021年11月中国经济数据整体表现尚可，但结构持续分化，主要围绕“能耗双控”、“出口景气”、“疫情反复”和“房地产持续下探”四条主线展开。工业生产、消费和固定资产投资三大领域均呈现出不同的发展趋势，显示出中国经济在外部环境和内部政策调控下的韧性与挑战。

主要观点与关键信息

1. 工业生产：结构优化，出口支撑

• 工业增加值：11月工业增加值同比增长3.8%，两年复合同比增长5.4%，略高于市场预期。
• 能源保供：原煤产量和采矿业工业增加值增速保持高位，能源供给端持续发力，支撑工业生产。
• 能耗双控：高能耗行业增速显著回落，而高技术制造业增速大幅上升，显示工业结构优化和能耗效率提升。
• 出口景气：出口相关行业工业增加值和制造业投资保持高位，出口韧性增强，支撑工业增长。
• 未来展望：新冠疫情和新兴经济体生产困境仍可能影响“供给瓶颈”问题，但中国工业生产结构优化将增强其长期韧性。

2. 消费：限额以上恢复，限额以下疲软

• 社会消费品零售总额：11月同比增长3.9%，两年复合同比增长4.4%，处于常态化水平。
• 限额上下分化：限额以上消费恢复至疫情前水平，限额以下消费因小企业经营困难表现疲软。
• 商品消费韧性：必选消费（如饮料、化妆品）和可选消费（如通用器材、金银珠宝）表现亮眼，汽车消费回暖，为消费提供支撑。
• 疫情冲击：餐饮消费受疫情反复影响显著，限额以上和以下均表现脆弱。
• 未来展望：限额以下消费场景修复和居民信心恢复仍需时间，可能继续拖累消费增长。

3. 固定资产投资：制造业支撑，房地产探底，基建转负

• 固定资产投资：11月当月同比-2.2%，两年复合同比增长3.6%，略高于上月。
• 制造业投资：表现强劲，两年复合同比增长11.2%，其中计算机、通信、电气机械及医药制造业增速显著。
• 房地产投资：持续下探，11月当月同比-4.3%，两年复合同比增长3.0%，受“三道红线”等政策影响。
• 基建投资：11月当月同比-3.6%，两年复合同比-0.1%，但财政存款下降预示基建可能在2022年有所回暖。

四条主线分析

风险提示

• 疫情反复超预期
• 能耗双控执行超预期
• 财政发力超预期

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。

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