宏观经济：四条主线理解中国经济和中国资产-20180302-广发证券-14页-1mb

中国经济与四条主线分析总结

核心内容概述

本报告从宏观视角分析了中国经济当前面临的四条主线索，即“朱格拉周期”、“工程师红利”、“县域城市化”和“增长再平衡”。这四条主线共同构成了中国经济中期发展的基本面逻辑，并对相关资产的配置提供了重要参考。

四条主线及主要观点

1. 朱格拉周期

• 定义：朱格拉周期是产能的周期，反映经济在需求扩张和供给收缩之间的调整过程。
• 当前阶段：2016-2017年为第一阶段，2018年进入第二阶段，特征为资本开支回升与技术改造加速。
• 关键影响：
  • 产能触底，经济稳定性增强；
  • 利率进入再平衡阶段；
  • 原材料、制造业、出口产业链受益；
  • 企业盈利修复，ROE与资本开支同步回升。
• 资产机会：受益于制造业设备投资长周期触底的资产。

2. 工程师红利

• 定义：指中国在人口红利减退背景下，通过提升人力资本和技术研发实现技术赶超。
• 关键逻辑：
  • 人力资本积累显著，大学毕业生和研究生数量庞大；
  • 国家主导的战略性科技研发持续积累；
  • 地方政府推动高新区建设，创新环境良好；
  • 企业研发投入持续上升，进入技术收获期。
• 资产机会：
  • 进入研发收获期的行业；
  • 具备进口替代潜力的资产；
  • 代表中国工程师红利的一级市场优秀企业对二级市场产生映射效应。

3. 县域城市化

• 定义：县域经济的城市化加速及消费升级。
• 关键影响：
  • 高铁网络缩短城市半径，农民工回流；
  • 棚改货币化推动消费增长；
  • 城乡再平衡带来中等收入群体扩张；
  • 县域市场消费升级趋势明显。
• 资产机会：
  • 品牌下沉、替代山寨品牌的消费类资产；
  • 与县域消费升级相关的行业，如服装、餐饮、旅游、医疗等。

4. 增长再平衡

• 定义：对过去增长模式中积累的失衡问题进行系统性治理。
• 关键问题：
  • 两高一剩（高污染、高耗能、产能过剩）；
  • 影子银行与地方债务；
  • 房地产泡沫；
  • 高增长模式下的金融风险。
• 后续重点：
  • 金融去杠杆的下半场，包括资管新规和监管框架形成；
  • 规范地方举债，控制隐性债务；
  • 推进房地产长效机制；
  • 淡化GDP考核，形成新的政绩评价体系。
• 资产机会：
  • 资产负债表随增长目标修正而清晰的资产，如金融与地产行业。

中期资产配置逻辑

• 中期主线：关注四类资产机会，它们分别对应上述四条主线；
• 短期逻辑：2017年为盈利牛，2018年基本面复杂，资产分化加剧；
• 资产定价：中期逻辑更受重视，需跳出短期波动，把握结构性机会。

风险提示

1. 经济上行或下行速度超预期；
2. 金融防风险措施影响超预期。

报告作者信息

• 郭磊：首席分析师，广发证券发展研究中心，2016年新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验；
• 周君芝：资深分析师，经济学博士；
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士。

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