20180302-广发证券-四条主线理解中国经济和中国资产_14页_1mb

中国经济与中国资产中期主线分析总结

核心内容概述

本报告从四个核心主线出发，分析当前中国经济的基本面特征及对应的中国资产投资机会。这四个主线分别是“朱格拉周期”、“工程师红利”、“县域城市化”和“增长再平衡”。报告指出，应跳出短期波动，关注这些中期逻辑对中国资产价值的影响。

四条主线详解

1. 朱格拉周期

• 定义：朱格拉周期是产能的周期，反映经济从扩张到收缩再到复苏的循环过程。
• 当前阶段：2016-2017年为朱格拉周期的第一阶段，2018年进入第二阶段，以资本开支回升和技术改造为主要特征。
• 影响：
  • 制造业：设备投资需求回升，尤其是技术改造和绿色升级设备。
  • 出口：中国作为全球制造业中心，海外需求持续。
  • 经济稳定性：随着产能利用率触底，经济稳定性增强。
• 利率变化：朱格拉周期上升期伴随利率再平衡，10年期国债收益率与贷款利率均出现趋势性变化。

2. 工程师红利

• 定义：指中国在人口红利减退背景下，通过提升劳动力素质、推动技术创新实现的供给端升级。
• 驱动因素：
  • 人才积累：过去十年培养大量大学毕业生和研究生，归国留学人员逐年增加。
  • 政策支持：如“中国制造2025”等政策推动技术升级。
  • 研发投入：企业研发投入持续增加，进入收获期。
• 影响：
  • 技术赶超：通过学习效应和技术积累，实现对发达国家技术的追赶。
  • 进口替代：随着技术接近国际水平，进口替代潜力显现。
  • 一级市场映射：大量独角兽企业未上市，其估值对二级市场形成影响。

3. 县域城市化

• 定义：县域城市的城市化加速及消费升级，是推动城乡再平衡的重要因素。
• 推动因素：
  • 高铁普及：缩短城市半径，促进人口流动。
  • 农民工回流：年龄增长与本地就业机会增加，促使农民工返乡。
  • 棚改货币化：提高居民消费能力，推动消费品牌化。
• 影响：
  • 消费升级：县域市场成为消费增长新引擎，品牌化趋势明显。
  • 乡村振兴：政策推动农村基建、宅基地激活和消费环境改善，有助于形成更庞大的中等收入群体。
  • 市场潜力：县域市场消费升级规模巨大，涵盖服装、餐饮、旅游等多个领域。

4. 增长再平衡

• 定义：指对过去经济高速增长中的结构性失衡进行调整，包括两高一剩、影子银行、地方债务、地产泡沫等。
• 政策路径：
  • 金融去杠杆：资管新规落地，监管框架逐步完善。
  • 地方债务管控：规范举债行为，遏制隐性债务增量。
  • 房地产长效机制：推进租购并举，逐步实施房产税。
  • 淡化GDP考核：形成新的政绩考核标准和激励机制。
• 影响：
  • 资产负债表清晰化：金融和地产行业资产负债表逐步优化。
  • 增长模式转型：从粗放增长向高质量发展转型。

中期中国资产机会

基于上述四条主线，报告指出中国资产在中期存在以下四个增长领域：

1. 受益于朱格拉周期触底的资产：如设备制造业、技术改造相关产业。
2. 进入研发收获期和具备进口替代潜力的资产：如高端制造、科技研发相关行业。
3. 受益于县域城市化和消费升级的资产：如消费品牌、零售、服务行业。
4. 受益于增长再平衡的资产：如金融、地产等受政策影响较大的行业。

投资逻辑与资产定价

• 2017年：需求扩张、供给收缩，名义GDP增长快，企业盈利上升，资产定价以盈利驱动为主。
• 2018年：宏观基本面复杂化，名义GDP和实际GDP小幅放缓，利率趋于中性，资产表现分化加剧。
• 中期逻辑：应关注结构性和周期性叠加带来的资产价值提升。

风险提示

1. 经济波动：经济上行或下行速度超出预期。
2. 金融风险：金融去杠杆对市场造成超预期影响。

投资评级说明

（注：公司投资评级与行业投资评级标准略有不同，具体以报告内容为准。）

联系方式

• 分析师：郭磊（首席分析师）
• 邮箱：guolei@gf.com.cn
• 电话：021-60750625

总结

报告强调，中国经济正经历四条主线的驱动，这些主线将影响未来中期资产的表现。投资者应关注朱格拉周期带来的制造业复苏、工程师红利推动的技术进步、县域城市化带来的消费升级，以及增长再平衡带来的行业结构优化。通过把握这些逻辑，可以识别出具备增长潜力的中国资产。