20180721-天风证券-策略·专题_如何挖掘盈利强_可持续_估值合理的好公司__13页_1mb

报告摘要

文档总结：如何挖掘盈利强、可持续、估值合理的好公司？

核心内容

本文旨在构建一个以ROE为核心的财务指标体系，用于筛选出盈利能力强、可持续、资产优良且估值合理的优质公司。通过引入多个财务指标，如ROIC、毛利率、净利润增速、负债率、商誉比、PE和PB分位等，对单一ROE策略进行优化，提高选股的准确性和稳定性。

主要观点

ROE的不足：
- 单一ROE指标无法反映盈利趋势。
- 高ROE可能由财务杠杆驱动，不一定是高质量盈利。
- ROE未考虑经营现金流和资产质量。
- 高ROE公司可能已被市场过度定价。
财务指标体系构建：
- 盈利强：以ROE为核心，同时参考ROIC、毛利率、净利润增速。
- 盈利持续性：关注ROE趋势，尤其是连续两季度回升，结合毛利率和净利润增速的变化。
- 资产质量：考虑负债率、商誉占比、经营现金流等指标，用于排除高风险公司。
- 估值合理：使用PE和PB历史分位作为估值参考，以避免估值过高或过低。
ROIC的作用：
- ROIC是衡量企业投入资本回报率的指标，可以识别“真成长”与“伪成长”。
- 若ROIC > WACC（一般取7%-8%），则企业具备创造价值的能力。
- 在高ROE + 低负债率的条件下，ROIC通常也较高，因此可不单独作为筛选条件。
盈利趋势分析：
- ROE趋势是判断公司盈利是否持续上升的核心指标。
- 毛利率和净利润增速的变化可以提前预判ROE趋势。
- 业绩公告后，净利润增速连续两季度提升的公司表现更优。
排雷指标：
- 净经营现金流：应保持大部分时间为正，以确保公司具备持续盈利能力。
- 负债率：过高负债可能影响盈利质量，但不宜过度限制。
- 商誉比：高商誉占比可能带来减值风险，应尽量规避。

关键信息

回测结果：基准组合（2009年5月至今）年化收益率为24.1%，显著高于沪深300的2.5%。胜率高达79%，波动率27.0%，远低于沪深300的34.4%。
行业分布：组合主要分布在医药、化工、汽车、电子、机械设备和食品饮料等行业。
入选个股：海螺水泥、北新建材、五粮液、诺普信、尖峰集团、涪陵榨菜等个股入选次数较多。
财务指标筛选条件：
- ROE > 10% 且 ROE < 60%
- ROE连续两季度回升，净利润增速回升，毛利率回升
- 负债率 < 60%，商誉比 < 10%，经营现金流为正
- PE < 50 且 PE历史分位 < 50%

策略有效性分析

盈利质量：ROE是衡量盈利最有效的指标，ROIC在高ROE+低负债率的条件下可不考虑。
盈利趋势：ROE连续两季度回升是有效指标，净利润增速和毛利率的回升可强化趋势判断。
资产质量：商誉比、负债率和经营现金流是必要的排雷指标，尤其在当前金融环境下。
估值：PE和PB历史分位可适当放宽，结合盈利情况判断。

风险提示

市场风险：海外不确定因素、宏观经济波动、公司业绩不达预期等。
策略局限：
- 财务指标可能存在滞后性。
- 对于业务变更或借壳公司的财务表现难以准确判断。
- 严格筛选可能导致错过一些波动大但潜力高的公司。
- 估值限制可能错失某些底部周期股或成长初期公司。

总结

本文构建了一个以ROE为核心的财务指标体系，用于筛选优质公司。通过引入多个辅助指标，如ROIC、毛利率、净利润增速、负债率、商誉比、PE和PB分位，提高选股的全面性和准确性。回测结果显示，该策略在2009年5月至2018年7月期间表现优异，年化收益率达24.1%，显著优于沪深300。同时，策略在不同市场环境下仍具参考价值，但需注意其局限性，如财务指标的滞后性和对业务变更的不敏感。

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